Novo Nordisk: Eine Gans mit goldenen Eiern?

Novo Nordisk[1] ist ein Pharmaunternehmen, das weltweit führend in der Behandlung von Diabetes ist. Das Unternehmen verfügt über das breiteste Behandlungsportfolio der Branche, darunter innovative Produkte für Insulin und andere Formen der Diabetesbehandlung. Darüber hinaus ist das Unternehmen führend in anderen Bereichen wie Wachstums-/Hormonersatztherapien und Hämophilie. Die Aktivitäten des Unternehmens umfassen die Entdeckung, Entwicklung, Herstellung und Vermarktung pharmazeutischer Produkte. Novo Nordisk entstand 1923 durch den Zusammenschluss zweier kleiner dänischer Unternehmen mit dem Ziel, mit der Produktion eines revolutionären Medikaments zu beginnen: Insulin, das gerade von zwei kanadischen Wissenschaftlern entdeckt worden war.

Der Hauptsitz des Unternehmens befindet sich in Dänemark. Das Unternehmen beschäftigt über 37.000 Mitarbeiter in 76 Ländern und vertreibt seine Produkte in 180 Ländern. Obwohl Novo Nordisk eine Vielzahl von Arzneimitteltherapien herstellt, hängen die Einnahmen stark vom Verkauf von Diabetesmedikamenten ab. Bemerkenswert ist auch die Marktkapitalisierung von 96,74 Milliarden Dänischen Kronen (DKK) – ein große Kappe - und dass das Wertpapier an der Kopenhagener Börse oder am NYSE-Markt erworben werden kann (in Form einer Amerikanische Hinterlegungsscheine ADR, Symbol NVO).

Umsatz und Rentabilität

Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist mit 66,551 TP3B sehr hoch; im Vergleich dazu liegt der Branchendurchschnitt (laut MSN Money) bei 30,991 TP3B. Darüber hinaus ist die Eigenkapitalrendite seit 2003 stetig gestiegen, wie Abbildung 1 zeigt.

Abbildung 1. Entwicklung der Eigenkapitalrendite (basierend auf Daten von  www.money.msn.com).

Die Umsätze von Novo Nordisk sind seit 2003 gestiegen und haben sich in den letzten zehn Jahren ungefähr vervierfacht (Abbildung 2).

Abbildung 2. Umsatzentwicklung (basierend auf Daten von  www.money.msn.com).

Neben dem Umsatzwachstum scheint die Bilanz von Novo Nordisk nahezu schuldenfrei zu sein (<2%). Dies spiegelt die Fähigkeit des Unternehmens wider, allein auf Grundlage seiner Umsätze Gewinne zu erwirtschaften und Dividenden auszuschütten.

Dividenden

NVO zahlt seit 1997 eine Dividende, und zwar einmal jährlich (siehe Abbildung 3). Am 27. Dezember 2013 lag die Rendite bei 1,31 TP3T. Das Unternehmen strebt eine Dividende an, die die langfristige Performance widerspiegelt und gleichzeitig eine Ausschüttungsquote vergleichbar mit dem Branchendurchschnitt. Dieses Verhältnis liegt derzeit bei 39%. Die durchschnittliche Dividendenwachstumsrate beträgt 19,55%, was extrem hoch ist.

Abbildung 3. Dividendenentwicklung (brutto) basierend auf Daten von der Investor-Relations-Seite von Novo Nordisk (http://www.novonordisk.com/investors).

Aktienrückkauf

Neben einem attraktiven Ertragsprofil und einer steigenden Dividende ist Novo Nordisk auch bestrebt, eigene Aktien zurückzukaufen. Zwischen 1998 und 2012 wurden 261.300 Aktien aus Gewinnen zurückgekauft (siehe Abbildung 4). Aktienrückkäufe haben erhebliche Auswirkungen auf die Dividendenausschüttung: Je weniger Aktien im Umlauf sind, desto weniger muss das Unternehmen für die Dividende zahlen (und desto stärker kann es diese möglicherweise erhöhen).

Abbildung 4. Entwicklung der Anzahl der Titel von 1997 bis 2012 (basierend auf Daten der Investor-Relations-Seite von Novo Nordisk).

Bewertung der Aktion

Die Aktie weist aktuell ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 21,69 auf. Vergleicht man das höchste (23,07) und niedrigste (4,91) KGV der letzten 5 Jahre, ist die Aktie fair bewertet. Laut Morningstar-Analyse (www.morningstar.com) wäre die Aktie sogar unterbewertet (4 Sterne). Der Aktienkurs (in USD) ist in Abbildung 5 dargestellt. Dieser Kurs hat sich parallel zum Umsatzwachstum entwickelt. Der Beta-Index beträgt 0,76, was auf eine Volatilität etwas schwächer als der Markt.

Abbildung 5. Aktienkurs (USD) von 1981 bis 2013.

Zu beachten ist zudem, dass für die Inhaber des Titels am 9. Januar ein Aktiensplit im Verhältnis 1:5 geplant ist.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass mir die Novo Nordisk-Aktie trotz einer relativ niedrigen Dividendenrendite und einer dem Jahresabschluss entsprechenden Bewertung als vielversprechende Investition erscheint. Wenn ich über die nötigen Mittel verfüge, werde ich Anfang 2014 Aktien dieses Unternehmens kaufen.

Jean-Louis