Analyse der BVZ Holding AG (BVZN:SWX)

Ich habe mit dir gesprochen vor einem Jahr der BVZ, einer Schweizer Holdinggesellschaft im Transportsektor. Dieses Unternehmen ist eines der ganz wenigen mit Hauptsitz im Wallis und an der Schweizer Börse notiert. Ich glaube sogar, es ist das einzige im Oberwallis. Wenn das Unternehmen „BVZ“ den meisten Leuten nicht viel sagt, gilt dies nicht für seinen kleinen roten Zug, der auf der ganzen Welt bekannt ist. Letzterer fährt auf den Gornergrat, auf eine Höhe von über 3.000 m, mit Blick auf den schönsten aller Berge: das Matterhorn. Die „Gornergrat Bahn“ ist die älteste Zahnradbahn der Welt und die höchste Freiluftbahn Europas. Sie bringt ihre Passagiere auch zum höchstgelegenen Hotel Europas. Wir befinden uns also mit der BVZ im Reich der Superlative, und wir werden sehen, dass es dabei nicht bleibt.

Bewertung & Dividende

BVZ ist eines der wenigen Schweizer Qualitätsunternehmen, die noch zu einem erschwinglichen Preis gehandelt werden. Der Aktienkurs liegt bei:

• 9,68-fache des laufenden wiederkehrenden Gewinns
• 16,49-faches durchschnittliches wiederkehrendes Einkommen
• 1,15-facher Buchwert
• 1,17-faches Sachanlagevermögen
• 1,13-facher Umsatz
• 14,15-facher aktueller freier Cashflow
• 11,99-facher durchschnittlicher freier Cashflow

Der EBIT macht 7.831 Tsd. TP3B des Unternehmenswerts aus, ist aber insbesondere aus EBITDA-Sicht mit 14.461 Tsd. TP3B besser. Dies bestätigt die sehr attraktive Bewertung des Oberwalliser Unternehmens.

Betrachtet man die Dividende, könnte man im Gegenteil annehmen, dass die Aktie überbewertet ist, da die Rendite lediglich 1,521 TP3T beträgt. Diese Zahl ist jedoch irreführend, da das Unternehmen eine äußerst vorsichtige Dividendenpolitik verfolgt. Letztere beträgt:

• 14.74% laufender wiederkehrender Gewinne
• 25.10% durchschnittlicher wiederkehrender Gewinn
• 21.54% des aktuellen freien Cashflows
• 18.25% durchschnittlicher freier Cashflow

BVZ verfügt daher über einen klaren Spielraum, seine Dividende auch in Zukunft nicht nur weiter auszuschütten, sondern sogar zu erhöhen. Die Ausschüttungen steigen seit 10 Jahren, und in den letzten fünf Jahren ist die Dividende um knapp 51 TP3B pro Jahr gestiegen.

Bewertung & Ergebnis

Ebenso wie die Dividende wachsen auch die Barreserven, Vermögenswerte und Gewinne langfristig, was die Stärke des Holdingmodells unterstreicht. BVZ schafft es eindeutig, Wert für seine Aktionäre zu schaffen, was sich im Aktienkurs widerspiegelt, der sich in den letzten fünf Jahren verdreifacht hat. Der Nettogewinn stieg zwischen 2017 und 2018 sogar um 491 TP3B. Wie mein Bruder Dividend sagen würde: „Ich bin verblüfft über diese Klasse.“.

Die Liquidität ist mit einer Liquiditätskennzahl von 2,03 (steigend) und einer Quick Ratio von 1,76 sehr komfortabel. Bruttomarge ist mit 77,31 TP3T alarmierend (aber leicht gesunken). Die Nettomarge und die Free-Cashflow-Marge sind mit 7,981 TP3T bzw. 11,661 TP3T gut. Auch die Rentabilität ist mit einem ROA von 5,011 TP3T (plus), einem ROE von 11,661 TP3T und einem CFROA von 10,031 TP3T nicht allzu schlecht.

Wie viele Verkehrsunternehmen, insbesondere Eisenbahnunternehmen, ist BVZ mit erheblichen Investitionen konfrontiert, die sich negativ auf die Verschuldung auswirken. Dies ist der einzige negative Punkt des Unternehmens. Die langfristige Verschuldungsquote beträgt somit 44,851 TP3T an Vermögenswerten. Es ist jedoch zu beachten, dass diese Quote, ebenso wie die Gesamtverschuldung des Unternehmens, seit mehreren Jahren rückläufig ist. Trotzdem würde BVZ mehr als elf Jahre benötigen, um die Gesamtverschuldung aus dem freien Cashflow zu amortisieren. Dies ist nicht wirklich überraschend, da die Verschuldung das 1,11-fache des Eigenkapitals beträgt.

Bei einer derart hohen Verschuldung könnte man befürchten, dass das Unternehmen langfristig dazu tendiert, die Anzahl seiner ausstehenden Aktien zu erhöhen. Glücklicherweise ist die Anzahl der ausstehenden Aktien jedoch seit mehreren Jahren stabil, was eine Verwässerung des Eigenkapitals verhindert.

Abschluss

Die Ursprünge von BVZ reichen bis ins 19. Jahrhundert zurück. Mit dem Matterhorn profitiert das Unternehmen von einem wirklich außergewöhnlichen situativen Einkommen. Dies schützt es vor jeglicher Konkurrenz, zumal es von öffentlichen Diensten beauftragt wird. Diese Besonderheit erklärt sicherlich die hohe Bruttomarge. Dieses sehr kleine Unternehmen ist daher eine Nische, geschützt von allem, was um sie herum passiert, was durch ein Null-Beta bestätigt wird (Vorsicht, die Volatilität ist mit 30% recht hoch). Außerdem ist BVZ den Analysten und institutionellen Anlegern völlig egal, zur großen Freude von Kleinanlegern wie uns.

Der einzige wirkliche Minuspunkt ist die Verschuldung. Der Z-Score (Altman) ist mit 1,77 besorgniserregend und liegt damit knapp im roten Bereich, also bei Unternehmen, die potenziell insolvenzgefährdet sind. Wie wir jedoch gesehen haben, verbessern sich die Fundamentaldaten des Unternehmens deutlich: Die Verschuldungsquote sinkt seit mehreren Jahren, und insbesondere der F-Score (Piotroski) liegt bei 8 (von 9 möglichen). Ein solch positiver Wert ist nicht nur recht selten, sondern bestätigt auch die positive Entwicklung der Unternehmensfinanzen. Der Piotroski-Score ist, zur Erinnerung, ein guter Indikator für die zukünftige Entwicklung einer Aktie.

Letztendlich würde ich sagen, dass BVZ trotz seiner attraktiven Bewertung und sehr guten Fundamentaldaten eine Aktie ist, die man im Auge behalten sollte, wenn man sie nicht bereits besitzt, und die man halten sollte, wenn sie bereits Teil des Portfolios ist. Der Schuldenstand zwingt uns zur Wachsamkeit, daher ist vorerst kein Kauf oder Ausbau der Position geplant.