ORIOR è un'azienda alimentare svizzera specializzata nella lavorazione di alimenti freschi. L'azienda vanta numerosi marchi nel suo portafoglio, tra cui Rapelli, Ticinella, Nature Gourmet e Le Patron. Sebbene quotata in borsa solo dal 2010, le origini di Orior risalgono al XIX secolo. Un po' di storia è necessaria per comprendere alcuni degli attuali principi fondamentali di Orior e comprenderne meglio il valore.
Storia
1852: Louis Ormond fonda la prima manifattura di tabacco a Vevey (VD). Nel 1930 si fonde con Louis Rinsoz, inventore dei famosi "Meccarillos". Le due aziende diventano poi tra i più rinomati produttori e distributori di sigarette in Svizzera.
1992: Rinsoz & Ormond Holding SA si trasforma in ORIOR Holding SA e si allinea strategicamente al settore alimentare. Diverse aziende di alimenti pronti di alta qualità vengono integrate nel gruppo. Nel 1993, l'azienda acquisisce le quote del Gruppo Rapelli (salumi italiani) e dell'azienda Trinca (pasta).
1996: Partecipazione e acquisizione di altre aziende affermate come Le Patron (pâté e prodotti pronti), Pastinella (pasta), Traiteur Seiler (pasta fresca) e fornitori di catering per compagnie aeree.
2008: Il Gruppo ORIOR acquisisce la rinomata e tradizionale azienda grigionese Albert Spiess Holding AG. Nel 2009, ORIOR / Spiess Europe diventa una piattaforma di esportazione europea con sede a Haguenau (F) e rifornisce i mercati tedesco e francese.
Nel 2011 viene acquisita l'azienda ticinese specializzata Salumeria Keller SA. Questa piccola azienda artigianale produce specialità di salumeria ticinese di alta qualità con il proprio marchio "Val Mara". Rappresenta una risorsa preziosa per il centro di competenza Rapelli e offre un notevole potenziale di crescita. Viene acquisita anche Bernatur, il principale produttore svizzero di tofu.
Nel 2012, ORIOR ha acquisito Möfag, un rinomato produttore di specialità di carne. L'azienda a conduzione familiare è consolidata nella Svizzera orientale e serve sia il settore della ristorazione che quello della vendita al dettaglio.
2014: ORIOR acquisisce Noppa AG, azienda specializzata in tofu biologico. Con questa acquisizione, ORIOR amplia ulteriormente la propria competenza nel settore vegetariano.
Nel 2016, ORIOR ha acquisito il Culinor Food Group. ORIOR ha così rafforzato e ampliato le sue competenze chiave nel mercato in crescita dei cibi pronti di alta qualità, estendendosi oltre i confini svizzeri e in Europa. Il Culinor Food Group è il produttore leader di piatti pronti e componenti per menu per il settore della vendita al dettaglio e della ristorazione nel Benelux. L'innovativo gruppo vende i suoi prodotti anche in altri paesi europei, partendo dal suo consolidato mercato principale, il Benelux.
Valutazione
Orior viene quotata a un prezzo interessante pari a 14 volte gli utili ricorrenti, 0,77 volte le vendite e 11 volte il flusso di cassa libero. rendimento da dividendo è anche interessante, a 2.84%, per un rapporto di pagamento ma prudente (40% rispetto agli utili / 31,2% rispetto al flusso di cassa libero). La società ha quindi ancora margine per aumentare ulteriormente il dividendo in futuro, come ha fatto molto regolarmente, ma non rapidamente, in passato (1,95% all'anno in media negli ultimi cinque anni).
Dal punto di vista del valore contabile tangibile, tuttavia, la situazione è significativamente peggiore, poiché il rapporto ammonta a 19,6. Come si spiega che quest'ultimo rapporto sembri indicare una sopravvalutazione, mentre gli altri quattro indicano piuttosto il contrario?
Se lo consideriamo dal punto di vista del valore contabile totale (inclusi beni materiali e immateriali), il rapporto è nettamente migliore, poiché ammonta a 1,6. È quindi coerente con gli altri coefficienti di valutazione. Ciò significa che le attività immateriali di Orior (immobili immateriali e avviamento) sono significative. Infatti, queste ultime rappresentano 2,3 volte le attività materiali. Normalmente preferisco basarmi su elementi molto concreti, ma qui c'è una serie di indizi che sembrano indicarci che dietro queste attività immateriali c'è un valore reale.
Innanzitutto, come abbiamo visto, gli altri quattro indici ci mostrano che il titolo è correttamente valutato, o addirittura leggermente sottovalutato, soprattutto in relazione al fatturato. D'altro canto, se ci concentriamo sulle attività immateriali, ci rendiamo conto che l'avviamento non solo è superiore a quello delle attività materiali, e anche a quello delle attività immateriali, ma che è anche in crescita da diversi anni.
Acquistando Orior, si acquista anche il portafoglio di asset dell'azienda, i suoi numerosi marchi e le acquisizioni. La storia dell'azienda dimostra che è cresciuta in modo particolarmente esogeno, attraverso acquisizioni mirate, intelligenti e coerenti che le hanno permesso di generare sia sinergie che opportunità di sviluppo. Questo spiega il crescente e significativo avviamento di Orior, e spiega anche perché il titolo appare sopravvalutato se ci concentriamo esclusivamente sugli asset materiali. Orior è molto più di una semplice azienda alimentare.
Partire da una piccola fabbrica di tabacco e sapersi riorientare completamente reinvestendo i propri asset in un portafoglio diversificato di aziende alimentari svizzere ed europee... per certi versi ricorda quasi una piccola azienda tessile che si è trasformata in una società di investimento.
Valutazione e risultato
Proprio come i dividendi, gli utili, le riserve di liquidità e il valore delle attività sono in costante aumento nel lungo termine. Orior sta chiaramente riuscendo a creare valore per i suoi azionisti nel tempo, e questo si riflette nel prezzo delle azioni, anch'esso in costante aumento.
Le riserve di liquidità sono molto consistenti, con un indice di liquidità corrente pari a 2,18 (un calo molto lieve) e un indice di liquidità ridotto pari a 1,32. margine lordo è in leggero aumento, a 22,2%, per un discreto margine di flusso di cassa libero di 7%. Anche il ritorno sulle attività è in aumento, a 5,8%, per un apprezzabile ritorno sul flusso di cassa delle attività di 10,2%. Francamente, non male per un'azienda alimentare.
Il rapporto debito/attivo a lungo termine è certamente piuttosto elevato, pari a 23,6%, ma è in calo. Inoltre, grazie alla relativamente solida capacità di generazione di cassa di Orior, l'intero debito potrebbe essere rimborsato in poco più di tre anni utilizzando il suo flusso di cassa disponibile.
Va inoltre notato che il numero di azioni in circolazione è stabile o addirittura in leggero calo nel lungo termine, il che è ovviamente una buona notizia per i suoi proprietari.
Conclusione
Orior ha una storia impressionante. Opera in un settore che la protegge dalle turbolenze del mercato, come dimostra un beta di appena 0,05! Senza rischi di obsolescenza tecnologica e con costi generali piuttosto contenuti, è il tipo di titolo che puoi acquistare e dimenticare.
Ritengo che il titolo abbia una valutazione equa al momento. Vale quindi la pena mantenerlo e, se possibile, monitorarlo in vista di un acquisto/aumento.
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È vero, un'ottima azienda con una storia piena di colpi di scena. Possiedo anche una piccola quota di Orior, un titolo che considero quasi un'obbligazione, tanto è comodo.
Ciò che non mi entusiasma è la crescita anemica dei dividendi e il margine di utile netto esiguo come l'impasto della pizza. A questo livello, Bell ha un profilo leggermente più attraente!
Sì, oppure Emmi, ma è decisamente più costosa!
Ciao Jerôme
Se progredirà come la piccola azienda tessile, renderà felici molte persone...
Cosa ne pensi di KHC, che è al di sotto del prezzo di acquisto di WB con un rapporto prezzo/utili molto basso, pari a 6,93, e un rendimento piuttosto soddisfacente?
amichevole
Antonio
Ciao Antonio,
Dove vedi un PER di 6,93 per KHC?
Ciao Jerôme
sul mio iPhone dice:
capitalizzazione 74,44 miliardi
massimo 52 settimane 93,88
mini 52 settimane 60,49
prezzo 60,73 oggi
PER 6,82 oggi perché il titolo è sceso ieri
Rendimento 4,03 % al tasso di cambio odierno.
Considerando che Warren Buffett l'ha acquistata a 72,50 $ e che oggi è a 60,73 $, la situazione potrebbe essere molto interessante. Soprattutto perché l'ha acquistata con 3G Capital (Lehmann Jorge Paulo), che ha la reputazione di incrementare i profitti grazie al suo intervento.
Poiché hai molta esperienza in ambito analitico, la tua opinione mi sembra molto interessante.
Poi forse i numeri non sono aggiornati... certo è in $...
amichevole
Antonio
Non fidatevi mai di Apple, l'ho sempre detto :)
Scherzi a parte, questo dimostra ancora una volta quanto sia pericoloso investire basandosi solo sul PER indicato dai siti finanziari.
È importante considerare altri indici di valutazione e anche cosa si cela dietro questo rapporto P/E.
In questo caso, dell'utile netto di 10.999 milioni di dollari del 2017, 7.000 milioni di dollari provenivano da voci straordinarie, quindi non ricorrenti.
In realtà, il PER non è 6,82, ma 18,5. Un cambiamento significativo!
Warren ha sicuramente acquistato in base ad altri criteri. Penso in particolare a:
– Margine lordo medio abbastanza buono
– i costi generali medi sono abbastanza buoni
– margine netto medio abbastanza buono
– la buona volontà è in aumento
– debito ragionevole
– requisiti di spesa per le attrezzature relativamente bassi
– prezzo interessante rispetto al valore contabile tangibile
Ciò che mi preoccupa di più, però, è la liquidità: molto bassa e in calo.
=> rischi di difficoltà di pagamento e quindi anche di mantenimento del dividendo…
Ciao Jerôme
Grazie per i tuoi commenti molto informativi su KHC, perché le tue analisi vanno ben oltre. La tua esperienza ci è molto utile ed è vero che il PER è molto riduttivo se preso singolarmente.
Grazie ancora.
amichevole
Antonio
Piacere mio!
Attivazione dell'ordine Trailing Stop Loss 20%
Argh, peccato! Penso che sia il titolo azionario più comodo che si possa tenere per tutta la vita senza farsi domande. Quasi un'obbligazione con un dividendo che cresce a malapena, ma solido come una bistecca ben cotta. 😉
Sì, ho esitato proprio per questo. Ma alla fine ho deciso di mantenere la stessa regola di protezione per tutte le mie azioni. E nulla mi impedisce di tornarci sopra tra un po', come altri della mia stessa risma. Bell, Emmi e gli altri!
Non è ora di tornare a Orior? "Grazie" al Covid, il titolo è quasi 20% più economico rispetto a inizio anno. Il modello di business è relativamente resiliente, il dividendo mi sembra garantito e supera i 3%. Ciò che mi fa esitare di più è il basso % di capitale proprio...
In effetti, il dividendo è interessante e ben coperto dal punto di vista degli utili e del flusso di cassa libero. Come hai detto, uno dei grandi punti deboli è il basso rapporto tra capitale proprio e debito, che è molto significativo. Il debito rappresenta 3,15 volte il capitale proprio e il rapporto tra debito a lungo termine e attività 40%. Per non parlare del fatto che Orior ha anche emesso azioni negli ultimi anni. Nonostante l'attuale dividendo interessante di 3%, a causa del debito e dell'emissione di azioni, il rendimento per l'azionista è stato in media di -4% all'anno negli ultimi cinque anni. Non un granché... A ciò si aggiunga il fatto che il rapporto prezzo/valore contabile sale a oltre 6%, il che è enorme. Quindi non proprio la soluzione che fa per me, almeno in queste circostanze.
Grazie Girolamo
Il debito mi sembra effettivamente elevato, ma non è facile da interpretare: ho letto che Orior è passata dagli standard contabili IFRS agli Swiss GAAP FER nel 2018 e che da allora l'avviamento dovuto all'ultima importante acquisizione è stato dedotto direttamente dal patrimonio netto.
Pertanto, il patrimonio netto sarebbe superiore a 50% secondo gli IFRS, ma inferiore a 20% secondo gli Swiss GAAP FER. Un bel grattacapo...
Il divario si è verificato tra l'esercizio 2016 e il 2017. 205 milioni di capitale proprio sono evaporati a causa della modifica da lei menzionata, suddivisi tra avviamento e attività immateriali. Questo spiega perché il valore contabile sia così importante, perché corrisponde in realtà a un valore contabile tangibile (solo attività materiali). Ho anche accennato all'elevata componente immateriale nell'articolo.
Fino al 2018, questo non mi preoccupava, perché, come ho detto:
"Quando si acquista Orior, si acquista anche il portafoglio di asset dell'azienda, i suoi numerosi marchi e le acquisizioni. La storia dell'azienda ci mostra che è cresciuta in modo particolarmente esogeno, attraverso acquisizioni mirate, intelligenti e coerenti che le consentono di generare sia sinergie che opportunità di sviluppo. Questo spiega il crescente e significativo avviamento di Orior, e spiega anche perché il titolo sembra sopravvalutato se ci concentriamo esclusivamente sugli asset tangibili. Orior è molto più di una semplice azienda alimentare."
Tuttavia, da allora le cose sono leggermente cambiate. Il rapporto debito/attivo a lungo termine è esploso da 23% a 40%, mentre la capacità dell'azienda di generare flusso di cassa libero è rimasta invariata. Ora l'azienda avrebbe bisogno di più di 7 anni per ripagare tutto il suo debito utilizzando il suo FCF, un tempo troppo lungo.
Un altro aspetto che è cambiato è che fino all'anno fiscale 2017, Orior ha mantenuto stabile il numero di azioni in circolazione, o addirittura lo ha ridotto. Da allora, è accaduto esattamente il contrario.
In breve, aumentare il debito e il capitale sociale non è esattamente il modo in cui un azionista vorrebbe che un'azienda si sviluppasse...
Grazie mille per queste preziose spiegazioni 🙂
Con piacere fratello 😉