Analisi di Kamei Corp (8037:TYO)

Valutazione e dividendo

Al giorno d'oggi è sempre più raro trovare azioni economiche e di qualità, quindi quando mi sono imbattuto in queste azioni non potevo credere ai miei occhi. I rapporti sembravano troppo buoni per essere veri. Ma il tutto è comunque molto reale, ad un prezzo che ammonta a:

• 6,24 volte l’utile ricorrente corrente
• 6,02 volte l’utile ricorrente medio
• 0,42 volte i beni materiali
• 0,40 volte il valore contabile
• 0,09 volte le vendite
• 4,90 volte il flusso di cassa disponibile attuale
• 7,74 volte il flusso di cassa libero medio

Sembra un hard discount tedesco, i prezzi sono così bassi. Ciò è confermato anche dagli altri rapporti di valutazione:

• EV/FCF attuale di 8,45
• EV/FCF medio di 13,34
• EBIT/EV pari a 13.01%
• EBITDA/valore attuale di 19.68%

Il dividendo attuale non è certo straordinario, pari a 2,3% ma è già annunciato in aumento per il prossimo esercizio (che di fatto ci riporta a 2,5%) e soprattutto rappresenta solo una piccolissima parte dei risultati della società . Infatti le distribuzioni ammontano a:

• 14.43% di profitto corrente
• 13.92% di profitto medio
• 11.34% dell'attuale flusso di cassa libero
• 17.90% di flusso di cassa libero medio

Kamei dispone quindi di un margine molto consistente non solo per continuare a pagare i suoi dividendi in futuro, ma soprattutto per farlo crescere ancora e ancora. Anche in passato l'andamento è stato molto regolare, ad un tasso medio annuo di 13,3% (negli ultimi cinque anni).

Valutazione e risultato

Così come i dividendi, anche l'utile, il valore patrimoniale e le riserve di liquidità crescono nel lungo termine, il che dimostra la solidità del modello di business dell'azienda giapponese. Nonostante ciò, il prezzo di Kamei stenta a decollare visto che è “solo” raddoppiato negli ultimi dieci anni. Va detto che il titolo ha perso quasi la metà del suo valore negli ultimi due anni, con gli esercizi 2017 e 2018 un po’ deludenti. Ciò spiega, tra le altre cose, perché le azioni sono così convenienti. I risultati si stanno comunque stabilizzando e lo stesso vale per i prezzi.

Le riserve di liquidità sono solide, con un indice di liquidità corrente pari a 1,34 (in leggero aumento) e un indice di liquidità immediata pari a 1,09. margine lordo è piuttosto esiguo, con 14,9% (in lieve calo) e si traduce in un basso margine di flusso di cassa libero (1,78%) e un margine netto dello stesso tipo, con 1,39%. Quest'ultimo dato in particolare può spiegare le difficoltà temporanee riscontrate nel 2017 e nel 2018. In termini di redditività, ci troviamo in una configurazione simile, con un ROA di 2,77% (in lieve calo), un CFROA di 7,05% e un ROE di 6,48%. Tuttavia, la modesta entità di quest'ultimo dato deve essere messa in prospettiva perché il patrimonio netto di Kamei è piuttosto significativo, poiché rappresenta quasi il doppio del debito.

Inoltre, il debito è in costante calo da diversi anni, tanto che la società è riuscita a generare negli ultimi cinque anni un rendimento per gli azionisti di 12.42% all'anno, legato al rimborso del suo debito netto. È piuttosto impressionante. Si noti tuttavia che, dato il basso margine FCF, la società avrebbe bisogno ancora di circa dieci anni per ripagare il debito residuo, il che ovviamente è un periodo piuttosto lungo. Per quanto riguarda il numero delle azioni in circolazione, non c'è nulla di cui lamentarsi, poiché è stabile da molti anni.

Conclusione

Tra il dividendo e il rimborso del debito netto, Kamei ha offerto ai suoi azionisti un generoso rendimento annuo di oltre 14% negli ultimi cinque anni. Anche se non si è ancora verificato un effetto notevole sul prezzo, è certo che questo miglioramento dei fondamentali fa ben sperare per il futuro. La società ha anche i mezzi per continuare ad aumentare i propri dividendi in futuro, riducendo ulteriormente il proprio debito, nonostante un margine FCF piuttosto ridotto.

È certo che la società giapponese non ha nulla del valore di Buffett, con crescita, redditività e margini bassi, spese generali elevate, avviamento in calo e spese in conto capitale piuttosto elevate. Questi attributi apparentemente sfavorevoli non minano in alcun modo la solidità finanziaria di Kamei, che è confermata da uno Z-Score (Altman) di 3,01 (zona verde) e un F-Score (Piotroski) di 7. Siamo quindi più vicini ad un valore di Graham, con un'azienda di qualità che opera a rapporti di valutazione molto convenienti e offre quindi un significativo margine di sicurezza.

Un piccolo avvertimento, però, per gli investitori seri: Kamei è un titolo molto volatile (42%), con un beta leggermente superiore al mercato (1,17). Maneggiare con cura o prendere una porzione più piccola del solito.

Credo che prezzo e dividendo dovrebbero praticamente triplicare per riflettere il valore intrinseco della società giapponese. Quindi ne ho preso solo una fetta.