O Banco Nacional Suíço (BNS) causou um terremoto esta semana ao abolir o piso de 1,20 para a taxa de câmbio do euro. O EUR se desvalorizou 181 TP3T em relação ao CHF, enquanto o mercado de ações suíço sofreu uma queda histórica (queda de 131 TP3T na semana). Passado o choque, se dermos um passo para trás, podemos nos perguntar se algo mudou fundamentalmente ou se estamos simplesmente voltando à normalidade.
De fato, de um ponto de vista histórico sabemos que:
- O CHF é uma moeda de refúgio, um pouco como o ouro para moedas.
- O dólar é uma moeda estruturalmente fraca, mesmo que no curto prazo possa experimentar surtos de orgulho.
- Temos menos perspectiva sobre o euro, mas já sabemos que é uma moeda "abrangente", um amálgama que nunca funcionou de verdade até agora e que parece ter se inspirado mais em seus ancestrais latinos do que no marco alemão.
- O mercado de ações sobe quando as moedas se desvalorizam, e vice-versa.
Embora o mercado de ações suíço tenha certamente se desvalorizado, o franco suíço também se valorizou. O valor intrínseco real dos títulos não mudou fundamentalmente, embora seja verdade que as perspectivas para as indústrias exportadoras tenham piorado. Investidores detentores de ações suíças se deparam com investimentos que se desvalorizaram em sua moeda, mas cuja moeda se valorizou. Isso é bastante fácil de entender para um investidor cujo benchmark não é o franco suíço, mas é um pouco menos para investidores suíços.
Para este último, existem dois cenários, que não são mutuamente exclusivos:
- Ele investe em ações suíças. Neste caso, ele perdeu uma média de 131.000 libras em uma semana.
- Ele investe em ações estrangeiras. Com a valorização do franco suíço, outras moedas se desvalorizaram em 18% para investimentos em euros e 16% para investimentos em dólares.
Dito isto, o investidor suíço, embora tenha sofrido uma perda em sua moeda de aproximadamente 15% (dependendo da alocação de seus ativos nas diversas moedas), também se encontra à frente de uma carteira em CHF que vale mais em comparação com outras moedas (numa proporção equivalente à perda que sofreu). Em suma, ele é um pouco mais pobre em CHF, mas ainda tão rico em comparação com outras moedas. Melhor ainda: ele pode usar suas reservas de caixa em CHF, bem como sua renda atual e futura, para comprar títulos estrangeiros a um bom preço.
No fim das contas, estamos simplesmente retornando ao antigo normal, aquele que prevaleceu até agosto de 2011. Na verdade, os quatro anos seguintes é que não foram normais. Portanto, estamos constatando que as leis do mercado e os princípios básicos que prevaleciam na época estão reafirmando seus direitos legítimos. Os investidores que continuaram a segui-los, apesar de o BNS ter definido o preço mínimo, estão, sem dúvida, se saindo muito melhor do que os demais hoje.
Para mais detalhes, consulte os seguintes artigos "antigos" que ainda são relevantes hoje:
http://www.dividendes.ch/2011/12/actions-en-devises-etrangeres-et-risque-de-monnaie-12/
http://www.dividendes.ch/2011/12/actions-en-devises-etrangeres-et-risque-de-monnaie-24/
http://www.dividendes.ch/2012/01/actions-en-devises-etrangeres-et-risque-de-monnaie-34/
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E sim, o que prova que tentativas de ir contra a lógica de um mercado sempre acabam fracassando. O que mais me preocupa é o QE massivo nos EUA, bem como no Japão e, em breve, na Europa... Essas são, de fato, tentativas de ir contra a lógica... E a reação virá mais cedo ou mais tarde...
É sempre a mesma coisa... já passamos por isso depois do estouro da bolha das pontocom... nos encontramos alguns anos depois com hipotecas subprime, e um pouco mais tarde com os problemas orçamentários dos estados perdulários.
QEs só adiam o prazo. Mais cedo ou mais tarde, você terá que pagar. E é melhor não chegar tarde demais, porque a conta está cada vez mais alta.
Olá Jerome,
Abolição da taxa de câmbio mínima pelo SNB, o que isso muda?
Não residente na Suíça, faço a mesma análise que você - eu acrescentaria
Trecho do Le Temps de hoje: E. Widmer Schlumpf
"A Suíça e suas empresas podem sobreviver com um euro a 1,10 franco", explicou ela ao Sonntagsblick, confiante de que a taxa de câmbio se estabilizará nesse nível.
Provavelmente, mesmo que isso tenha um custo para a Suíça
No entanto, imagino que a decisão abrupta tomada pela E.WF tenha sido influenciada porque não é previsível, neste momento, saber a decisão que a Comissão Europeia de Finanças tomará em matéria monetária relativamente ao euro - a 22 de Janeiro de 2015 - A 1,20 poderíamos prever uma entrada incontrolável de Euro a ser convertido em CHF
Vale ressaltar que não foi a Widmer Schlumpf quem tomou a decisão, mas o SNB, de forma independente.
As empresas podem conseguir sobreviver com a versão 1.10, mas só podemos lamentar que seja tão abrupta. E, acima de tudo, nada garante que a versão 1.10 será o novo "padrão"... De qualquer forma, a longo prazo, nada justifica um ajuste nesse nível.
Jérôme,
Muitas vezes concordamos sobre como abordar os investimentos, mas neste artigo discordo completamente de você. Deixe-me explicar...
O euro foi construído para e pelos alemães; há muito tempo é uma moeda forte. O que mudou é que o risco de países fracos saírem da zona do euro é real e criaria um precedente que assustaria Berlim. Portanto, Merkel está revendo sua posição porque a Alemanha sabe o quanto a Europa se beneficia dela.
...podemos enterrar a cabeça na areia e dizer que nada mudou. Mas a realidade é que perdemos 16% dos nossos ativos em poucos instantes... Quem quiser tirar proveito da força do franco só pode fazê-lo saindo da Suíça, porque não nos enganemos: os preços não cairão ou cairão muito pouco na confederação. Normalmente, as taxas de câmbio deveriam ter um efeito quase neutro, mas na Suíça os preços sobem quando o franco cai e não se movem quando o franco sobe. Isso pode ser explicado por vários fatores: o duopólio Migros-Coop, multinacionais especuladoras, um mercado ainda bastante fechado...
Ao afirmar que você pode usar seu dinheiro para comprar ativos estrangeiros, você está cometendo um erro analítico grave, pois esses ativos são sempre avaliados da mesma forma, o que equivale a especular apenas com base na taxa de câmbio. Uma ação europeia, por exemplo, não se tornou mais barata em termos de P/L.
. também precisamos falar sobre as empresas exportadoras e a indústria do turismo. Esses setores serão muito afetados.
A comunicação do BNS tem sido incrivelmente ruim de 2011 até hoje sobre este assunto. É longo demais para explicar, mas este ponto é quase unânime, a ponto de ele poder dançar de cabeça para baixo agora sem mexer com os mercados.
Concluirei dizendo que, em geral, os suíços confiam demais em seu país; sua crença de que poderão continuar a desfrutar de sua estrela da sorte por muito tempo é perigosa. Deixar sua moeda subir como está agora talvez seja a gota d'água (ou o balde?) que fará o copo transbordar... O mundo mudou, está mudando, e a ilha suíça que resiste a todos é insustentável, do meu ponto de vista.
Além disso, também devemos pensar naqueles que estão sofrendo com um franco que ganhou 60% em poucos anos em relação ao €: tomadores de empréstimos estrangeiros, trabalhadores, PMEs, etc.
Olá, Thierry. Não entendo como a sua opinião difere da minha. Concordo plenamente com o que você acabou de escrever. "Perdemos" 16%, que havíamos ganhado artificialmente em setembro de 2011. Para mim, nada mudou; o mercado finalmente recuperou seu devido lugar. A diferença é que hoje, como investidor suíço, podemos usar a força relativa do franco para comprar ações estrangeiras a um preço melhor. É claro que estas não ficaram mais baratas em termos de P/L; concordamos nesse ponto. Não se trata de especular com a moeda, mas, ao contrário, de sempre considerar o risco cambial como um dos pontos a serem considerados na compra de um título.
Olá Jerônimo,
Para títulos estrangeiros, concordamos que o risco cambial é menor hoje do que antes do dia 15.
No entanto, não concordo que tenhamos tido um ganho artificial; digo que agora temos uma perda artificial. De fato, o franco suíço está hoje significativamente supervalorizado. A taxa mínima limitou essa supervalorização a um nível aceitável, e o Banco Nacional Suíço (BNS) manipulou a taxa de câmbio para neutralizar uma manipulação inversa. Isso não era passível de crítica em um mundo onde todos os países manipulam suas moedas impunemente: a China e seu Yuan, amplamente subvalorizado, os EUA e sua impressora em funcionamento contínuo, o Japão e suas taxas negativas (anteriormente), a Europa agora... O BNS coloca a Suíça em uma posição muito perigosa ao expô-la à especulação sobre sua moeda, e também lançou um descrédito notório nos bancos centrais, para os quais a confiança é primordial, e no euro, a principal moeda dos clientes da Suíça. Pode-se dizer que o BNS perdeu uma batalha na guerra cambial. Agora, ouso esperar que ela não tenha perdido a guerra e que continue a intervir nos mercados comprando moedas...
Os danos à economia suíça também devem ser levados em conta: perdas de empregos, possível queda nos salários (provável se o franco ultrapassar a paridade com o euro), falências, realocações, etc.
Mas o mais sério para mim é que a Suíça acabou de manchar sua imagem e que muitas empresas estrangeiras agora vão pensar duas vezes antes de se instalar aqui.
Sim, você tem razão, também é uma perda artificial hoje, claro, sempre devido a um aspecto especulativo. No longo prazo, porém, não devemos esperar que o franco suíço se desvalorize muito em comparação com hoje. Podemos até esperar o oposto. Portanto, é melhor estarmos cientes disso e investir em títulos que ofereçam alguma proteção contra o risco cambial (empresas suíças com pouca exposição no exterior, no mercado interno, e/ou empresas estrangeiras que se beneficiam da desvalorização de sua própria moeda, voltadas para a exportação).
Sim, o BNS perdeu uma guerra. Uma guerra que não deveria ter sido perdida. E os velhos demônios da economia suíça, altamente voltada para a exportação, estão voltando a galope. Felizmente, mudei de carreira há algum tempo e não estou mais sob a mesma pressão para exportar que antes de 2011. É claro que os próximos tempos serão difíceis para esses setores.
Que bom saber que você mudou de setor. Boa sorte.
Jérôme,
Como investidor em ações 100% da Suíça, acabei de sofrer uma grande queda! Mas, ao mesmo tempo, isso me dá uma excelente oportunidade de investir a um preço baixo e, assim, aumentar nossos dividendos. Minha única preocupação no momento é quanto serão os dividendos em 2016 para 2015, considerando que nossas empresas terão dificuldades para exportar e gerar lucros.
Jerome, venho acompanhando seu blog há algum tempo e aprecio suas análises e ideias.
Atenciosamente,
aposentado aos 50 anos
Obrigado retiredat50!
Que bom ver um novo blogueiro na cena suíça 😉
É claro que as empresas suíças focadas exclusivamente na exportação terão dificuldades.
Estou pensando especialmente na indústria de máquinas.
Senhor,
Se você está investindo a longo prazo e não espera precisar da renda do seu investimento por muitos anos, não há problema. Continue investindo de acordo com uma estratégia específica. Toda crise tem uma saída. Neste caso, é a sustentabilidade do euro. Ou os problemas são resolvidos e as moedas recuperam seu valor, ou ele desaparece e retornamos às moedas nacionais com, por exemplo, um marco forte e uma lira fraca.
Eu só desejo que você trabalhe em um setor com pouca ou nenhuma exposição a exportações ou turismo.
Sinceramente seu,
Thierry.
Bom dia,
Taxa de câmbio 1,20 CHF/Euro
Segundo o que podemos ler em todo o lado, esta taxa foi fixada pelo BNS para se proteger de uma entrada de euros, mas
Parece também ser aceite que esta taxa não reflecte a realidade económica e que o franco suíço deverá regressar a uma taxa próxima de 1,10
Neste caso, para um investidor suíço, não seria um momento apropriado para trocar CHF por EURO?
Tudo isso ainda é teórico. Talvez o franco suíço esteja muito caro no momento e volte a 1,10.
É verdade que podemos aproveitar essa situação para fazer compras direcionadas de títulos estrangeiros. No entanto, eu não manteria moeda estrangeira (USD e EUR) a longo prazo. Essas moedas tendem a se desvalorizar muito.
Pode ser mais sensato apostar na volatilidade da moeda — em suma, adotar uma estratégia não direcional. Mas não sou especialista em opções, então não posso sugerir exemplos.
Bom dia,
Com um portfólio substancial investido em CHF, EUR, USD e GBP, sofri, como muitos suíços, o "duplo golpe" ou "duplo efeito Kiss Cool" - se preferir - em que meus títulos em CHF (minha moeda de referência) caíram e meus títulos em moedas estrangeiras tiveram um efeito negativo de consolidação/tradução.
Não me detenho muito no passado e na boa reputação do BNS, mas penso em como resolver o problema ou tirar vantagem da situação. Para mim, não há dúvida de que devemos tirar vantagem de tal situação e de uma possível reação exagerada dos mercados. Uma situação como essa não se apresentava desde março de 2009.
Aqui está a abordagem que adotei assim que os mercados abriram na segunda-feira, 19 de janeiro (obviamente, você precisa ter um certo poder de fogo, ou seja, algum dinheiro extra):
1) Compra de títulos europeus (GBP, EUR) que estavam na minha lista de observação ou que já estavam na minha carteira, mas com valor negativo (em valor local). As taxas de compra agora estão mais acessíveis.
2) Arbitragem de empresas imobiliárias suíças listadas (Allreal, Mobimo, etc.) para liberar caixa e fortalecer minha posição em gemas suíças que possuo em meu portfólio de longo prazo e que sofreram devido à sua significativa participação nas exportações (Inficon, Bucher, Comet, Bossard, etc.). Exportações lentas com o aumento do desemprego podem pressionar os preços dos imóveis. Por fim, não é tão simples assim e não é imediato, mas é uma questão de percepção e expectativas dos investidores que podem liquidar esse tipo de ativo.
3) Não conversão de dividendos recebidos em moeda estrangeira para francos suíços enquanto o franco suíço permanecer em um nível historicamente alto (mas com reinvestimento na moeda em questão). Isso pode durar algum tempo!
4) Retorne aos títulos imobiliários quando os investidores os abandonam por títulos mais cíclicos.
5) Continuar a receber meus dividendos e não fazer mais nada. "Eu não trabalho por dinheiro, mas o dinheiro trabalha para mim" 🙂
Pronto. O futuro é certamente incerto, mas tenho certeza de que não vou deixar esta grande oportunidade passar...
Passarinho
Olá, Birdie. Que bom ter notícias suas novamente. Eu definitivamente entendo seu lado oportunista e contraditório.
Pessoalmente, ainda não tomei a iniciativa; ainda estou em modo de observação, mas posso ser tentado por algumas oportunidades nos EUA ou na Europa.
Boa noite,
Tendo dinheiro em euros, estou olhando para ações SCPI de propriedade nua