Análise do Grupo IVA (VACN:SWX)

Com participação de mercado de 47%, o VAT (Vakuum Apparate Technik) é o maior fabricante mundial de válvulas de vácuo. Estes destinam-se principalmente às indústrias de semicondutores, fotovoltaicas e de fabricação de telas planas. A indústria de semicondutores é o segmento mais importante para o IVA, representando aproximadamente 60% de receitas.

A VAT é uma empresa sediada em St. Gallen, fundada em 1965 e adquirida pela Grupo de Parceiros e Capvis em 2013, sendo listada na bolsa de valores três anos depois por... 45 francos. A empresa possui unidades de produção em Haag (cantão de St. Gallen), Malásia e Romênia.

O IVA tem sido rentável todos os anos desde a sua criação! Por outras palavras, em mais de 50 anos de existência, nunca publicou um prejuízo, nem mesmo em 2009, um annus horribilis para a indústria suíça. Isso já dá uma ideia de que tipo de negócio estamos tratando...

Três quartos dos produtos são feitos à medida dos clientes, o que confere ao IVA um certo poder de impor os seus preços.

O IVA beneficia de grandes temas atuais como: digitalização, big data, computação em nuvem e internet das coisas. Os microprocessadores necessários para estas aplicações devem ser fabricados sob vácuo sem o menor grão de poeira, daí a utilização de válvulas de vácuo.

O crescimento é excepcional, pois faturamento dobrou em 5 anos. No entanto, o crescimento começou recentemente a abrandar e já não se espera que seja tão forte como no passado.

O rácio de capital próprio de 49% em meados de 2018 é mais do que suficiente para uma empresa como a VAT, cujo modelo de negócio não é muito intensivo em capital.

A rentabilidade não deve ser superada, com (em meados do ano) uma margem de lucro líquido de 22,41TP3Q e um retorno sobre o capital próprio de 16,6%. O IVA faz parte da EMS Chemie, Geberit ou Partners Group das empresas suíças mais lucrativas.

Em 128 fr, o PER 2018 está estimado em 23, um valor elevado mas ainda assim aceitável dada a qualidade desta empresa. O rendimento de dividendos é 3,1%.

Os acionistas são remunerados com base no fluxo de caixa livre e não no lucro líquido (como no Sunrise por exemplo), o que explica uma taxa de pagamento maior que 100%. O dividendo não é tributável porque é pago a partir de reservas de capital.

Há uma boa chance de que o dividendo seja aumentado em 10% em 20% no próximo ano, uma vez que o IVA planeia reduzir os investimentos nos próximos anos para 4% de volume de negócios em comparação com 8% atualmente, o que deverá melhorar significativamente o fluxo de caixa.

Conclusão

Penso que, apesar da sua elevada valorização, o estoque ainda tem um enorme potencial de longo prazo. Poucas empresas desta qualidade oferecem crescimento, inovação, rentabilidade, um balanço sólido e dividendos atrativos. No entanto, eu esperaria preços abaixo de 120 fr. para iniciar uma nova posição.

Um investimento em IVA exige uma elevada tolerância ao risco. A curto e médio prazo, espero uma volatilidade alto. O mercado de semicondutores é cíclico e pode entrar em colapso ainda mais rápido do que crescer.

O IVA é, portanto, como um bom whisky: para ser consumido com moderação.