Análise da Compagnie de Saint Gobain SA (SGO:PAR)

A Compagnie de Saint-Gobain é uma empresa francesa presente em 67 países e ativa na produção, processamento e distribuição de materiais. A empresa é líder mundial ou europeia em vários dos seus setores de atividade, conta com 179.000 funcionários e suas origens remontam a 1665, com a "Manufacture royale de glaces de miroir".

Avaliação e dividendo

Hoje em dia, é muito difícil encontrar empresas, especialmente as de grande capitalização, que sejam minimamente acessíveis no mercado. Não vamos dizer que a Saint-Gobain seja uma pechincha, mas ela tem o mérito de ser negociada a índices geralmente bastante decentes, a saber:

• 13,56 vezes os lucros recorrentes atuais
• 24,57 vezes os ganhos recorrentes médios
• 1,15 vezes os ativos
• 4,02 vezes ativos tangíveis
• 0,52 vezes as vendas
• 20,35 fluxo de caixa livre atual
• 31,47 vezes o fluxo de caixa livre médio

Os excelentes anos de 2016 e, especialmente, de 2017 explicam a diferença significativa entre os valores atuais e médios. O mercado parece não ter se mostrado disposto a levar isso em conta, razão pela qual o preço está estagnado há vários anos. Veremos mais adiante o que pode explicar esse paradoxo. Destaca-se a avaliação muito atrativa do ponto de vista de vendas, o que é um ponto muito positivo dada a qualidade deste indicador. No entanto, veremos mais adiante o que explica essa relação particularmente atrativa em comparação com outras.

Vale destacar também que o EBITDA equivale a 9.14% do valor da empresa, o que confirma que o preço da Saint Gobain é bastante atrativo.

Do ponto de vista de dividendos, também não é nada ruim, com um rendimento de 3,37%, sempre bom para aproveitar nestes tempos de loucura especulativa. Além disso, essa generosidade permanece suficientemente prudente para garantir a sustentabilidade das distribuições no futuro, já que o dividendo equivale a:

• 45.74% de lucro recorrente atual
• 82.87% de lucro recorrente médio
• 68.61% de fluxo de caixa livre atual
• 106.12% de fluxo de caixa livre médio

Também notamos aqui a diferença significativa entre os valores médios e os atuais. Não estamos completamente imunes a um pequeno corte de dividendos em caso de queda acentuada nos lucros e no fluxo de caixa livre (FCF), mas o risco ainda é bastante medido.

Deve-se notar também que as distribuições, embora generosas, estão crescendo em ritmo senatorial, com apenas 0,951 TP3T por ano nos últimos cinco anos. Elas não mudaram entre 2013 e 2015. Portanto, claramente não estamos na categoria de dividendos crescentes, mas pelo menos o conselho de administração administra seus dividendos de forma responsável para garantir sua sustentabilidade.

Avaliação e resultado

Embora os lucros tenham crescido a longo prazo e os dividendos estejam estáveis ou em leve alta, os valores dos ativos e as reservas de caixa seguem a tendência oposta. A Saint-Gobain está, portanto, conseguindo criar riqueza para seus acionistas, mas apenas com base em alguns fatores que determinam esse valor. Isso pode explicar por que o preço das ações está estagnado há vários anos.

As reservas de caixa, apesar do declínio a longo prazo, ainda permanecem decentes, com um índice de liquidez corrente de 1,34 (um aumento insignificante em relação ao ano anterior) e um índice de liquidez seca de 0,83 (grandes estoques explicando a diferença entre os dois indicadores). A priori, nada muito preocupante para a gigante francesa de materiais, que não deverá ter muita dificuldade em obter caixa para honrar suas faturas. Sabemos desde 2008 que mesmo grandes empresas não estão imunes à falência, mas diremos aqui que o risco permanece razoável. Isso é confirmado por um Z-Score (Altman) de 2,1, colocando a Saint-Gobain na zona "cinzenta", ou seja, sem grande risco de falência, mas também sem segurança absoluta.

Embora muito ligeiramente para baixo, o margem bruta é bastante decente, a 25,51 TP3T. No entanto, isso se traduz em uma modesta margem de fluxo de caixa livre de 2,561 TP3T e uma margem líquida de apenas 3,841 TP3T. Essa dificuldade em transformar o faturamento em lucro destaca as diferenças observadas nas avaliações, com uma relação preço/vendas particularmente atraente em comparação com outras.

Do ponto de vista da lucratividade, a batalha é um pouco semelhante, com um ROA de 3.651 TP3T (aumento), um CFROA de 6.441 TP3T e um ROE de 8.481 TP3T. Nada extraordinário, então, mas melhorando.

Embora a relação dívida/ativo de longo prazo esteja aumentando, atingindo 17.84%, a dívida total vem diminuindo constantemente há vários anos. Esta última representa apenas 0,5 vezes o patrimônio líquido, mas ainda levaria mais de 13 anos para ser totalmente amortizada utilizando o fluxo de caixa livre disponível. Isso, no entanto, se explica mais pela dificuldade da Saint-Gobain em gerar caixa do que pelo próprio montante da dívida. De fato, a empresa francesa precisa investir uma parcela significativa de sua receita em investimentos de capital.

Também é importante destacar que, desde 2014, o número de ações da Saint Gobain em circulação vem diminuindo constantemente, o que obviamente é uma boa notícia para os acionistas, que veem sua fatia do bolo aumentar.

Conclusão

A Compagnie de Saint-Gobain é uma empresa grande e bonita, com uma longa história. Certamente não é um monstro em termos de lucratividade, mas sim uma empresa mais do que madura, com seus pontos fortes e fracos. As despesas de capital e despesas gerais são bastante elevadas, enquanto a margem líquida é baixa. O lucro está crescendo a longo prazo, mas as reservas de caixa estão diminuindo, e o valor dos ativos com elas. A dívida está sob controle. A ação é bastante volátil, com um desvio padrão relativo de 17,10%, e pouco mais arriscada que o mercado, com um beta de 1,05.

O melhor da Saint-Gobain neste momento é que sua situação está melhorando, o que se traduz em um F-Score (Piotroski) de sete (de um total de nove). Este indicador não apenas revela a solidez financeira de uma empresa, mas também representa um bom indicador do desempenho futuro do preço de suas ações.

Com sua avaliação bastante decente e bom rendimento de dividendos, isso pode ser uma tentação para um investidor focado em renda. Pessoalmente, estou me mantendo afastado por enquanto, pois tenho algumas preocupações com o mercado de ações em geral.