Análise da UBS (UBSG:VTX)

Desta vez, vamos nos concentrar em uma empresa com uma reputação sulfurosa, que ela vem arrastando há séculos, especialmente desde o final do século passado. Foi nessa época que o Union Bank of Switzerland e a Société de Banco Empresas suíças se fundiram para criar uma gigante da gestão de patrimônio, a maior do mundo. A história do UBS, no entanto, remonta aos primórdios dos tempos, em 1854, quando seis bancos suíços de gestão de patrimônio criaram um consórcio chamado "Bankverein" em Basileia. Mas, nos últimos vinte anos, o UBS tornou-se, aos olhos do público em geral, e com razão, tudo o que há de mais detestável no sistema financeiro, a saber, evasão fiscal, fraude sistemática, fundos judaicos não reclamados, etc. Assim como seus líderes na época, liderados por Marcel Ospel, demonstrou arrogância e complacência deploráveis para com o povo e suas elites. No entanto, foram a Confederação e o Banco Nacional Suíço (BNS) que tiveram que salvá-lo em 2008. Por meio de suas ações, o UBS, sem dúvida, tem alguma responsabilidade pelo fim do sigilo bancário, um valor fundamental da Suíça há séculos. Mesmo hoje, ele arrasta consigo velhos esqueletos por causa de suas ações e de sua reputação, com processos judiciais em andamento em vários países.

Esta imagem deplorável, porém, tem um lado positivo para os investidores. O UBS, apesar do seu enorme tamanho, é rejeitado pelos mercados, o que o torna atraente do ponto de vista do preço. O gigante financeiro suíço negocia em:

• 14,15 vezes os lucros recorrentes atuais
• 13,65 vezes a média dos lucros recorrentes
• 1,08 valor contábil
• 1,24 vezes ativos tangíveis

O rendimento dos dividendos também é particularmente generoso, com 4.36%, embora o taxa de pagamento é de apenas 61.731 TP3T em comparação com os lucros atuais (e 59.541 TP3T em comparação com os lucros médios). Além disso, não satisfeito com essa generosidade, o UBS aumentou suas distribuições a uma taxa impressionante de 21.061 TP3T por ano, em média (nos últimos cinco anos).

Francamente, se a análise parasse aí, nós avançaríamos. Mas com os bancos, você deve sempre ter cuidado com as aparências, porque elas podem enganar muito. Os investidores do início do século XXI lembram-se disso. Na verdade, por trás destes números tentadores existe uma realidade muito menos otimista. O UBS tem uma tendência infeliz de registrar fluxo de caixa livre no vermelho. O fluxo de caixa livre negativo certamente não é extraordinário nos bancos, devido ao seu modo particular de operação baseado na dívida, que oferece uma alavancagem significativa. Os fluxos monetários podem variar significativamente de um ano para o outro. O que é particular no UBS é que o fluxo de caixa livre certamente oscila muito no longo prazo, mas com viés negativo. Nos últimos cinco anos, foi fortemente positivo uma vez (2013), duas vezes apenas positivo (2014 e 2015), uma vez muito negativo (2016) e uma vez fortemente negativo (2017). A tendência é, portanto, bastante má... Deve-se notar também que um FCF negativo não é muito bom para o dividendo, que também caiu no UBS desde 2015.

Outro indicador, conhecido por sua confiabilidade, também lança nova luz sobre essa avaliação aparentemente atraente do UBS. O EBITDA representa apenas 1,871 TP3T do valor da empresa, o que aparentemente contradiz o PER bastante baixo indicado acima (na verdade, deveríamos ter números mais próximos de 101 TP3T para o ano).EBITDA/VE). No entanto, isso é facilmente explicado pela estrutura de capital do UBS, fortemente influenciada pela dívida. De fato, isso equivale a 4,43 vezes o patrimônio líquido, o que é muito alto, mesmo para um banco. Além disso, essa dívida não tende a diminuir, muito pelo contrário, ao contrário dos ativos, que estão diminuindo lenta, mas seguramente. O banco suíço inegavelmente tem alguma dificuldade em criar valor, o que se reflete em um preço de ação estagnado há cerca de dez anos. A lucratividade também não está lá, com um ROA de apenas 0,43 (ainda ligeiramente em alta) e um ROE de 7,65%.

Em suma, com o UBS, temos a vaga impressão de estar diante de uma vítima de acidente de trânsito, que vive em coma há dez anos. A empresa sobrevive, mas não consegue acordar, muito menos se reerguer. Se devemos manter uma imagem positiva de tudo isso, é porque seu caso parece mais ou menos estabilizado. volatilidade O preço atual, com 9%, pode até mesmo fazer com que ações defensivas percam o brilho. E, mesmo que o dividendo não esteja imune a um ajuste para baixo, ele permanece particularmente generoso. Inegavelmente, o UBS ainda está convalescente e, portanto, rejeitado pelos investidores, em grande parte com razão. Sua avaliação em relação aos seus lucros, atraente, deve ser vista com cautela, pois é compensada por um FCF negativo e uma estrutura de capital fortemente baseada em dívida. Por outro lado, o preço em relação aos ativos é particularmente atraente e também explica por que o preço se estabilizou há vários anos, em um nível baixo.

A história muitas vezes nos deu situações deste tipo. Empresas que passaram por um inferno e estagnaram durante muitos anos, rejeitadas pelo mercado, antes de renascerem. Mas às vezes demoram muito para decolar novamente, às vezes ficam estagnados para sempre e às vezes ainda acabam morrendo. Se o UBS tem uma qualidade inegável que pode ir nessa direção, é justamente a sua história. Desde que ela não tenha esquecido.