Análise da BVZ Holding AG (BVZN:SWX)

Eu estava falando com você um ano atrás da BVZ, uma holding suíça ativa no setor de transportes. Esta empresa é uma das poucas com sede no Valais e listada na bolsa de valores suíça. Acredito até que seja a única no Alto Valais. Se a empresa "BVZ" não significa muito para a maioria das pessoas, não é o caso do seu trenzinho vermelho, conhecido em todo o planeta. Este último sobe até o Gornergrat, a uma altitude de mais de 3.000 m, de frente para a mais bela de todas as montanhas: o Matterhorn. O "Gornergrat Bahn" é a ferrovia de cremalheira mais antiga do mundo e a mais alta a céu aberto da Europa. Também leva seus passageiros ao hotel mais alto da Europa. Estamos, portanto, com a BVZ no reino dos superlativos, e veremos que não para por aí.

Avaliação e dividendos

A BVZ faz parte do seleto grupo de empresas suíças de qualidade que ainda são negociadas a preços acessíveis. Suas ações estão sendo negociadas a:

• 9,68 vezes os lucros recorrentes atuais
• 16,49 vezes os ganhos recorrentes médios
• 1,15 vezes o valor contábil
• 1,17 vezes ativos tangíveis
• 1,13 vezes as vendas
• 14,15 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 11,99 vezes o fluxo de caixa livre médio

O EBIT representa 7.831 TP3T do valor da empresa, mas é especialmente melhor em termos de EBITDA, com 14.461 TP3T. Isso confirma a avaliação muito atraente da empresa do Alto Valais.

Se nos concentrarmos no dividendo, poderíamos pensar, ao contrário, que a ação está supervalorizada, já que o rendimento é de apenas 1,52%. No entanto, esse número é enganoso, pois a empresa aplica uma política de dividendos extremamente cautelosa. Este último equivale a:

• 14.74% de lucros recorrentes atuais
• 25.10% de lucros recorrentes médios
• 21.54% de fluxo de caixa livre atual
• 18.25% de fluxo de caixa livre médio

Portanto, o BVZ tem espaço significativo não apenas para continuar pagando seus dividendos no futuro, mas também para aumentá-los. As distribuições vêm aumentando nos últimos 10 anos, e os dividendos aumentaram em quase 5% por ano nos últimos cinco anos.

Avaliação e resultado

Assim como os dividendos, as reservas de caixa, o valor dos ativos e os lucros estão crescendo a longo prazo, o que demonstra a solidez do modelo da holding. A BVZ claramente consegue criar valor para seus acionistas, e isso se reflete no preço das ações, que triplicou nos últimos cinco anos, nada menos. O lucro líquido chegou a subir 49% entre 2017 e 2018. Como diria meu irmão, Dividend: "Estou impressionado com tanta classe.".

A liquidez é muito confortável, com um índice de liquidez corrente de 2,03 (crescente) e um índice de liquidez seca de 1,76. margem bruta é alarmante, com 77,31 TP3T (mas com leve queda). A margem líquida e a margem de fluxo de caixa livre são boas, com 7,981 TP3T e 11,661 TP3T, respectivamente. Quanto à rentabilidade, também não é tão ruim, com um ROA de 5,011 TP3T (alta), um ROE de 11,661 TP3T e um CFROA de 10,031 TP3T.

Como muitas empresas de transporte, especialmente ferroviárias, a BVZ está sujeita a investimentos de capital significativos, o que impacta negativamente sua dívida. Este é o único ponto negativo da empresa. O índice de endividamento de longo prazo, portanto, totaliza 44,85% de ativos. Deve-se notar, no entanto, que esse índice vem diminuindo, assim como a dívida total da empresa, há vários anos. Apesar disso, a BVZ ainda levaria mais de onze anos para amortizar esta última utilizando seu fluxo de caixa livre. Isso não é realmente surpreendente, visto que a dívida representa 1,11 vezes o patrimônio líquido.

Com um nível de endividamento tão alto, pode-se temer que a empresa tenda a aumentar o número de ações em circulação a longo prazo. Felizmente, porém, o número de ações em circulação permaneceu estável por vários anos, o que evita qualquer diluição do patrimônio líquido.

Conclusão

As origens da BVZ remontam ao século XIX. Com o Matterhorn, a empresa se beneficia de uma renda situacional verdadeiramente excepcional. Isso a protege de qualquer concorrência, especialmente por ser uma empresa sob mandato de serviços públicos. Essa particularidade certamente explica por que a margem bruta é tão alta. Esta empresa, tão pequena, é, portanto, um nicho, protegido de tudo o que acontece ao seu redor, o que é corroborado por um beta zero (cuidado, porém, com o volatilidade é bem alto, com 30%). Além disso, analistas e investidores institucionais não dão a mínima para o BVZ, para grande deleite de pequenos investidores como nós.

O único ponto negativo real é a dívida. Além disso, o Z-Score (Altman) é preocupante, com 1,77, o que coloca a empresa na zona vermelha, ou seja, empresas com risco potencial de falência. No entanto, como vimos, os fundamentos da empresa estão melhorando claramente, com um índice de endividamento que vem diminuindo há vários anos e, em particular, um F-Score (Piotroski) de 8 (de 9 possíveis). Uma pontuação tão favorável não só é bastante rara, como também confirma a direção positiva das finanças da empresa. A pontuação Piotroski, como lembrete, é um bom indicador do desempenho futuro de uma ação.

Em suma, eu diria que a BVZ, apesar de sua avaliação atraente e fundamentos muito bons, é uma ação a ser observada se você ainda não a possui, e a ser mantida se já faz parte do seu portfólio. O peso da dívida nos obriga a permanecer vigilantes, portanto, nenhuma compra ou fortalecimento da posição por enquanto.