Ação LafargeHolcim (LHN:VTX/PAR): Análise

As ações da LafargeHolcim estão listadas sob o símbolo "LHN" nas bolsas de valores de Paris e Zurique. A LafargeHolcim Ltd é líder mundial em materiais e soluções de construção. O Grupo foi formado a partir da fusão da Lafarge (FR) e da Holcim (CH) em 2015. Eles não precisaram se preocupar muito com o nome. Ao mesmo tempo, se os diretores das empresas fossem muito excêntricos, saberíamos disso. Também não é certo que acionistas gostariam que empresas fossem administradas por palhaços. De um certo ponto de vista, os antigos líderes do grupo francês Lafarge se comportaram assim no passado recente. Detalharemos isso mais adiante.

A sede do fundo franco-suíço está localizada no cantão de St. Gallen, na Suíça. A história de ambas as empresas é antiga, com a Lafarge sendo fundada em 1822 e a Holcim em 1912. A empresa produz cimento, concreto e agregados. Ela se orgulha de estar na vanguarda da inovação em materiais de construção. Ela está presente em 80 países e tem impressionantes 72.000 funcionários. A população mundial está crescendo rapidamente, especialmente nas cidades. A necessidade de infraestrutura é particularmente importante. A LHN pode, portanto, contar com a dinâmica de um setor de atividade particularmente promissor.

O escândalo

O jornal "Le Monde" revela a 21 de junho de 2016 que a Lafarge (antes de sua fusão com a Holcim) é suspeita de ter financiado o Estado Islâmico por mais de um ano. O novo grupo o reconhece nove meses depois. Eric Olsen, CEO da LafargeHolcim (ex-vice-diretor da Lafarge), apresentou então sua renúncia. Em dezembro de 2017, ele foi acusado de financiar um empreendimento terrorista e colocar em risco a vida de outras pessoas e colocado sob supervisão judicial (com fiança). O ex-CEO da Lafarge, Bruno Lafont, e seu ex-vice-CEO de Operações, Christian Herrault, o acompanham nessa aventura desastrosa.

Em 2018, a empresa reservou 35 milhões de francos suíços. Ela disse que "não há indícios de que a investigação judicial possa ter outros impactos financeiros negativos". Esta disposição deve ser colocada em perspectiva especificando que ela representa apenas 2,3% do lucro líquido daquele ano. Em novembro de 2019, o Tribunal de Apelação de Paris confirmou as acusações criminais preliminares. A alegação é de que a Lafarge violou embargos internacionais ao tentar manter suas atividades na Síria, apesar da guerra civil. O tribunal, no entanto, rejeitou a acusação mais grave de crimes contra a humanidade. Hoje, o processo judicial ainda está em andamento e pode levar vários meses ou anos até que possa ser julgado.

Avaliação de ações da LafargeHolcim

À primeira vista, a avaliação das ações da LafargeHolcim em sites financeiros parece atraente. O preço é pouco mais de 12 vezes o lucro por ação e o rendimento de dividendos é de impressionantes 4,4%. Com a atual loucura especulativa no mercado, para uma empresa desse calibre, parece que as ações estão seriamente subvalorizadas. Mesmo que a empresa tivesse que pagar por seus erros na Síria pagando dezenas de milhões no futuro, isso não mudaria muita coisa.

O diabo está nos detalhes e a LHN não é exceção. Os lucros são inerentemente inconstantes. Isso é particularmente evidente na LafargeHolcim, que alterna alegremente entre bons resultados e perdas. Portanto, é difícil avaliá-lo levando em conta apenas os lucros (e, portanto, os dividendos) do último exercício financeiro. Se levarmos a análise um pouco mais adiante, notamos que o preço do LHN equivale a:

• 12,25 vezes os lucros recorrentes atuais, mas 60,18 vezes os lucros recorrentes médios (nos últimos cinco anos)!
• 8,36 vezes o fluxo de caixa livre atual e 16,36 vezes o fluxo de caixa livre médio
• 0,96 vezes o valor contábil e 1,85 vezes os ativos tangíveis
• 1,03 vezes as vendas

No geral, não é ruim, até interessante se analisarmos em relação às vendas, ao valor contábil e, claro, aos resultados atuais (último ano fiscal). O fluxo de caixa livre também pode nos perturbar. Parece indicar que a ação está muito barata com base nos resultados recentes. Mesmo se levarmos em conta os números dos últimos cinco anos, sua avaliação continua correta. Mas se olharmos um pouco mais de perto, percebemos que esses números atraentes são enganosos.

As armadilhas

Comparado ao valor contábil, o preço é atrativo, mas quase metade desse valor vem de ativos intangíveis, que são por natureza difíceis de estimar. Além disso, a razão pela qual a relação com as vendas é tão baixa é que a LafargeHolcim tem uma dificuldade monstruosa em transformar seu faturamento em lucro líquido. Nos últimos cinco anos, a margem líquida média é de fato apenas 1,7%! Quanto ao fluxo de caixa livre, se o compararmos com o valor da empresa em vez de sua capitalização, a avaliação se torna significativamente menos atrativa:

• EV/FCF atual: 13,37
• EV/FCF médio: 26,61!

O valor da empresa leva em consideração dívidas e reservas de caixa. Ela nos diz como seu capital está estruturado. Já podemos imaginar aqui que a dívida líquida é bastante significativa. Isso obviamente não ajuda nos problemas de lucratividade da LHN, mesmo que a influência da dívida na margem líquida permaneça baixa, dados os atuais níveis das taxas de juros.

Dividendo de ações da LafargeHolcim

Resta o dividendo atrativo de 4,4%. Ele não se moveu desde 2016 e por um bom motivo, que você provavelmente já adivinhou. O taxa de pagamento é baixo se comparado ao lucro corrente e ao fluxo de caixa livre (54.67%, respectivamente 36.69%). No entanto, é catastrófico se olharmos para os números dos últimos cinco (273%, respectivamente 73%). As variações significativas nos resultados obviamente não são alheias a esse fenômeno. As perspectivas futuras para o dividendo, portanto, não são muito animadoras. Estamos caminhando para uma manutenção, ou mesmo uma redução, mas certamente não um crescimento sustentado.

Avaliação e resultado

É difícil detectar uma tendência nos resultados da LHN nos últimos cinco anos. Lucro e fluxo de caixa estão oscilando. As reservas de caixa, portanto, tendem a estagnar, enquanto o valor dos ativos vem diminuindo lenta mas seguramente há cinco anos. A LafargeHolcim está claramente tendo dificuldades para criar valor para seus acionistas e isso se reflete no preço das ações, que não decolou desde sua criação.

A liquidez é boa, com um índice de liquidez corrente de 1,34 (aumentando) e um índice de liquidez seca de 1,06. Então não tem problema pagar as contas, isso já é alguma coisa. Lá margem bruta é apreciável, com 42,2% (muito ligeiramente abaixo). Mesmo olhando os números médios dos últimos cinco anos, ainda estamos em 37,4%, o que é bom. A margem de caixa livre também é interessante, com 12,3%, assim como a margem líquida, com 8,4%. Lembremos, no entanto, que para estes últimos, se levarmos em conta dados passados, a situação é bem menos animadora, com apenas 1,7%. Em termos de lucratividade, também não é ótimo, com um ROA de 3.851 TP3T (aumento), um CFROA de 8.271 TP3T e um ROE de 7.861 TP3T. Não é catastrófico, mas seria de se esperar mais de um líder mundial.

Dívida

O valor da empresa já nos sugeria um nível de dívida bastante significativo. Isso se confirma já que a dívida de longo prazo equivale a quase 21% do valor dos ativos. Embora a dívida total seja de apenas 0,6 vezes o patrimônio líquido, a LafargeHolcim levaria mais de dez anos para pagá-la usando seu fluxo de caixa livre. No entanto, é importante destacar que a empresa parece ter entendido que sua dívida poderia representar um problema. Esse número vem caindo constantemente desde 2015. O retorno médio anual aos acionistas para pagamento de dívida líquida representa, portanto, mais de 8%, o que é particularmente significativo.

Perspectivas para 2020 e o vírus chinês

No seu relatório intercalar relativo ao primeiro trimestre deste ano, a LHN afirma que o resultado é resiliente apesar do impacto da COVID. A empresa anunciou "um faturamento de -3,31 TP3T e um EBIT recorrente de -2,61 TP3T em comparação ao período do ano anterior, ambos em escopo constante". No entanto, eles permaneceram muito mais discretos sobre o fato de que, na realidade, as vendas e o EBIT caíram 11,21 TP3T e 14,11 TP3T, respectivamente (sem usar a técnica de contabilidade comparável). Eles esperam um impacto ainda maior no segundo trimestre. Estamos ansiosos para ler tudo isso em breve.

Retorno para o acionista da LafargeHolcim

O retorno para os acionistas da LHN é certamente muito atraente, com um rendimento de dividendos de 4,4% e um rendimento de amortização de dívida líquida de mais de 8%. No entanto, a empresa não poderá manter essa generosidade no futuro, a menos que esses resultados aumentem significativamente. De fato, o retorno total ao acionista atualmente utiliza mais de 200% dos recursos do fluxo de caixa livre médio gerado. Teremos, portanto, que escolher entre manter o dividendo ou continuar a reduzir a dívida. A menos que decidam emitir ações para financiar tudo. Isso obviamente não faria sentido para os acionistas.

Riscos

Apesar de seu status de líder autoproclamada na vanguarda da inovação, a LafargeHolcim ainda não é uma franquia. A margem bruta é certamente boa, mas não se reflete na margem líquida, que é péssima. A sobrecarga é muito alta, com 83%. A boa vontade está diminuindo. Por fim, as despesas de capital são monstruosas, pois representam 371,3% de lucros nos últimos cinco anos. Isso explica muitas das dificuldades encontradas pela empresa.

Não vamos falar do risco de falência, mesmo que o Z-Score (Altman) esteja no vermelho, com 1,72. De fato, os bancos ainda estão interessados em emprestar dinheiro aos figurões. Eles estão indo muito bem para os cabeleireiros atualmente. Alguém poderia se perguntar se o termo falência não deveria ser banido do dicionário, já que os bancos centrais decidiram que vivemos em um mundo de ursinhos carinhosos. Deve-se notar, no entanto, que com um F-Score (Piotroski) de 6, a LHN pode ser considerada bastante sólida, sem, no entanto, ser capaz de oferecer boas perspectivas em termos de capitalização do mercado de ações.

Embora seu setor de atividade seja dinâmico, ele está particularmente exposto a convulsões econômicas. Com os problemas de dívida e lucratividade da LHN, não é de se admirar que as ações da LafargeHolcim sejam voláteis (39%) e sensíveis ao mercado (beta de 1,6). Como é uma grande empresa, as instituições estão se esforçando para investir lá. Destacam-se a presença da Vanguard, UBS, Credit Suisse, BlackRock, Invesco e Vontobel, entre muitos outros! Quem quer competir com esse grande time? Eu não, pelo menos... O dia em que eles decidirem deixar o navio pode mudar um pouco as coisas.

Conclusão

Apesar de uma avaliação aparentemente atraente em sites financeiros populares, as ações da LafargeHolcim são muito caras para o que realmente valem. Como muitas outras ações atualmente, seu preço poderia facilmente cair pela metade. Retornaríamos então a padrões historicamente mais apropriados.