As ações da Total são negociadas na Bolsa de Valores de Paris sob o símbolo "FP". A Total é uma empresa francesa de petróleo e gás com raízes que remontam a 1924 e mais de 100.000 funcionários. Ela ocupa o quinto lugar entre as seis supermajors, as maiores empresas do setor no mundo.
Avaliação total das ações
Como a gigante francesa sofreu perdas em 2020 devido ao vírus chinês, deixaremos expressamente de lado os índices de avaliação baseados exclusivamente no lucro do ano passado. Atualmente, as ações estão sendo negociadas a:
- 16,34 vezes os lucros recorrentes médios: justo
- 0,98 vezes o valor contábil: barato
- 1,45 vezes ativos tangíveis: baratos
- 25,24 vezes o fluxo de caixa livre do último ano fiscal: caro, mas explicado pela Covid
- 15,71 fluxo de caixa livre médio: correto
Até agora, as ações parecem bem baratas. Considerando a tendência negativa de preços nos últimos anos, podemos dizer que isso é consistente.
Dividendo total de ações
Olhando para o dividendo, só podemos ficar tranquilos em nossa escolha, pois ele oferece um rendimento muito atrativo de 6,7%! A empresa não hesitou em aumentá-lo, apesar dos resultados ruins do ano passado, declarando-se "confiante nos fundamentos do grupo". O dividendo aumentou em mais de 4% por ano nos últimos cinco anos.
Contudo, analisando mais de perto, apesar do otimismo dos líderes, nem tudo são flores. O grau de cobertura do dividendo pelos resultados levanta algumas preocupações sérias, pois representa:
- 203% do fluxo de caixa livre atual (que certamente pode ser explicado pelo vírus)
- 140% do lucro médio dos últimos cinco anos
- 130% de fluxo de caixa livre médio
Não existe milagre. Um rendimento de dividendos muito alto é quase sempre sinônimo de um taxa de pagamento problemático.
Resultados e liquidez
Embora os lucros, dividendos, reservas de caixa e valores de ativos da Total estejam aumentando no longo prazo, a gigante francesa já viu um declínio no lucro líquido em 2019, antes de cair no vermelho no ano passado. Isso explica, entre outras coisas, a queda do preço das ações desde 2018, bem antes da queda ligada ao coronavírus.
Apesar disso, a liquidez é suficiente, com um índice de liquidez corrente de 1,23 (crescente) e um índice de liquidez seca de 1.
Rentabilidade e lucratividade
Lá margem bruta é bom, com 36,5% (lá em cima também). A margem de fluxo de caixa livre é mais problemática, em 3,3%, mas é explicada pelo contexto de saúde. O mesmo vale para o CFROA, com 5.5%.
Dívida
A Total acredita ter "boa solidez financeira". A relação dívida de longo prazo com ativos ainda é de 22% (um aumento acentuado em comparação ao ano anterior). É verdade que a dívida total equivale a 0,73 vezes o patrimônio líquido, o que ainda é aceitável. No entanto, a empresa francesa precisaria de doze anos para amortizá-lo usando seu fluxo de caixa livre, o que é muito tempo.
Vimos que a avaliação das ações parecia bastante barata à primeira vista. Vamos ver o que acontece quando comparamos seus fundamentos não com o preço (capitalização), mas com o valor da empresa, que leva em conta a dívida:
- Relação EV/FCF atual: 36,22 => muito caro (mas parcialmente explicado pelo vírus)
- Relação EV/FCF média: 23,22 => caro
Isto altera consideravelmente a situação e confirma o alerta já dado pelo taxa de pagamento do dividendo.
Retorno ao Acionista
No entanto, a Total conseguiu gerar, graças ao pagamento de sua dívida líquida, um retorno médio anual para os acionistas de 4,5% nos últimos cinco anos. Isso deve ser colocado em perspectiva, no entanto, porque ao mesmo tempo a empresa emitiu ações, representando um retorno médio anual negativo para o acionista de -1,73%. No total, entre o dividendo, o pagamento da dívida líquida e a emissão de ações, o retorno médio anual para o acionista chega a impressionantes 10,4%. Mas tenha cuidado, porque, como vimos para o dividendo, a empresa usou 165% de seu FCF para financiar essas operações. É provável que no futuro a Total não consiga mais ser tão generosa com seus proprietários.
Riscos associados às ações totais
Lá volatilidade do título FP nos últimos doze meses é aceitável, com 32%. O beta está no nível de mercado, em 1. É mais do ponto de vista fundamental que ele está faltando, ao contrário do que a empresa afirma. O Z-Score (Altman) está na zona vermelha em 0,8, enquanto o F-Score (Piotroski) é apenas 4. Em resumo, a empresa não é financeiramente sólida e é provável que as ações tenham um desempenho inferior no futuro. O Z-Score até sugere que a empresa pode falir. Obviamente, isso se deve à época dos nossos ancestrais, quando as falências ainda existiam. Hoje em dia, com a política de juros zero e os bancos centrais comprando tudo, a Total ainda tem um futuro brilhante pela frente.
Resumidamente
Ao contrário do que uma análise superficial da gigante francesa pode sugerir, focada apenas na variação de preço ou no dividendo incrivelmente generoso, a ação não é nada uma oportunidade. Vale ressaltar que investidores institucionais estão correndo para aderir (apesar de suas boas intenções de greenwashing), incluindo: T. Rowe, BlackRock, Lyxor, Amundi, Vanguard, Norges Bank, BNP Paribas. Imagino que haverá um grande rebuliço quando um deles apertar o botão vermelho...
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Obrigado, Jérôme, por esta nova análise, com uma abordagem rigorosa e intransigente. É sempre um prazer ler suas análises.
Em relação ao Total, penso que seria interessante complementar a análise com uma abordagem menos objetiva do que aquela baseada nos números do balanço e nas contas de resultados, nomeadamente considerando o mercado dos produtos petrolíferos e, portanto, a procura e a oferta nesta área. Claro que esse exercício é difícil e um tanto aleatório, porque exige conhecimento das reservas globais, das capacidades globais de produção, da velocidade com que ocorrerão as mudanças no consumo de energia, sem mencionar que tudo isso depende também de fatores políticos. Para fazer isso corretamente, também precisaríamos saber como a Total se compara aos seus concorrentes (quem tem quais reservas [quantidade] sob contrato, quem tem os menores custos de produção [extração, processamento, transporte] [qualidade] e, portanto, uma vantagem competitiva [a extração nas areias do Oriente Médio é mais barata do que no Mar do Norte, por exemplo], quem está presente para venda em quais mercados [a demanda não evoluirá uniformemente em todo o mundo), etc. E quais são os investimentos "alternativos" da Total para buscar a diversificação?
Hoje, vemos que o preço dos produtos petrolíferos está subindo após o "crash do coronavírus" de março de 2020 (embora ainda esteja longe dos picos anteriores ao crash de 2008 e do período de 2010-2014; observe que o preço do barril disparou bastante por volta do ano 2000, após a década de 90, atingindo níveis relativamente estáveis e baixos). Isso deve ser favorável à Total, pelo menos para o ano fiscal de 2021.
De modo geral, estamos vendo atualmente um aumento significativo no preço das matérias-primas.
Olá Laurent
obrigado pelo seu comentário.
"Seria interessante complementar a análise com uma abordagem menos objetiva do que aquela baseada nos números do balanço e nas contas de resultados, nomeadamente considerando o mercado de produtos petrolíferos e, consequentemente, a procura e a oferta nesta área..."
Eu nunca faço esse tipo de análise. Aqui entramos no reino das projeções e conjecturas. Nesse joguinho, poucas pessoas acertam, e como diz o ditado, até relógio quebrado dá a hora certa duas vezes ao dia. Prefiro me basear no que é conhecido e muito real. Isso evita surpresas desagradáveis.
Esta análise não vale muito, pois se baseia nos números de 2020, que foram muito afetados pelo "vírus chinês" (mais uma bobagem neste artigo) e especialmente pela estupidez endêmica dos governos da OCDE (um vírus muito "ocidental" este).
O dividendo está garantido, segundo a administração, com um barril a 26$, então não há nada com que se preocupar.
Certamente a dívida (ou seja, o investimento) pesa, mas esta deve ser comparada com outras grandes e sobretudo analisada segundo o setor (obviamente muito custoso em CAPEX) e à luz da política de investimento e desenvolvimento da empresa que está em plena transformação.
"Esta análise não vale muito, pois se baseia em números de 2020, que foram gravemente afetados pelo "vírus chinês" (mais uma bobagem neste artigo)"
Como mencionei várias vezes no artigo, indiquei especificamente o que era estrutural ou cíclico (e, portanto, o vírus – ninguém se ofende que as variantes sejam chamadas de inglesas, indianas ou brasileiras).
“Vírus chinês” (mais uma bobagem deste artigo)
que absurdo? o vírus vem da China => vírus chinês, não tem medo de palavras, nem da realidade, nem dos chineses ^^
Obrigado Jérome pela análise, eu pessoalmente sou um acionista total 😀
Obrigado Psychoke 😉
Aqui está alguém que faria melhor se comprasse e lesse o livro de Jerome ATENTAMENTE. É sempre bom buscar opiniões contrárias, o que nos ajuda a perceber a qualidade dos artigos neste site e a riqueza de conhecimento compartilhado!
Um grande OBRIGADO ao dividendes.ch!
Obrigado AGU, isso significa muito para mim. 😉
"Esta análise não vale muito..."
Meu ponto de vista: esta análise é incrivelmente precisa e transparente. Em suma, uma análise como nenhuma outra que você verá de um banco.
Por outro lado, se algo não vale muito, na verdade é ação da Total.
Para o sábio, uma palavra basta.
Sempre gostei do seu grande respeito pelos banqueiros Dividinde 🙂
Se você soubesse em detalhes o que eu penso sobre os políticos, garanto que os banqueiros pareceriam verdadeiros anjos perto de mim :)
O mesmo para mim. Durante uma sessão de bebedeira tarde da noite, até tive um encontro com um deles 😉
Ontem me deparei com uma análise recente do Total feita pela Hiboo:
https://www.youtube.com/watch?v=Bd85A2Rp52I
A abordagem é bem diferente da de Jerônimo, porque não é exclusivamente contábil. Hiboo também leva em conta elementos subjetivos.