Ceci est une mise à jour de l'article du 17 juin 2018 rédigé initialement par dividinde. Dernière mise à jour : novembre 2025.
Also (ALSN:SWX) est un distributeur suisse de technologies de l'information fondé en 1984 et basé à Emmen (Lucerne). L'entreprise occupe une position stratégique sur le marché européen de la distribution IT, un secteur certes peu spectaculaire mais qui génère des flux financiers considérables.
Modèle économique et positionnement
Also agit comme intermédiaire entre les fabricants de matériel informatique (HP, Apple, Dell, Lenovo) et les revendeurs (Swisscom, Sunrise, Mediamarkt, Fnac). Ce modèle d'intermédiation, bien qu'ennuyeux en apparence, présente l'avantage d'être stable et prévisible avec des besoins en capital limités.
L'entreprise est présente dans 30 pays européens et distribue les produits de plus de 700 fournisseurs dans environ 1'450 catégories de produits. Son écosystème touche environ 120'000 revendeurs et traite plus de 40'000 appareils par jour.
Also structure son activité autour de trois divisions complémentaires :
• Supply : distribution transactionnelle de matériel et logiciels
• Solutions : développement de solutions IT personnalisées
• Services : offres cloud et services à valeur ajoutée via le Cloud Marketplace propriétaire
Évolution du paysage concurrentiel
Le marché de la distribution IT européenne a connu une consolidation majeure depuis 2018. Tech Data et Synnex ont fusionné en 2021 pour créer TD Synnex, devenu le leader mondial avec un chiffre d'affaires de 80 milliards USD. Ingram Micro, le second acteur, génère environ 49 milliards USD de revenus.
Also, avec 9 milliards CHF de chiffre d'affaires, se positionne comme le 3e distributeur IT européen. Sa taille plus modeste lui permet une meilleure agilité et une forte présence dans les marchés locaux européens, particulièrement en Suisse, Allemagne et Europe de l'Est.
Performance financière récente
L'exercice 2024 a été difficile avec un recul de 6.4% du chiffre d'affaires à 9 milliards CHF. L'année 2025 montre pour l'instant néanmoins une nette amélioration avec un chiffre d'affaires de 10.5 milliards CHF sur ces douze mois (+16.5%) et un bénéfice de 110 millions CHF (en baisse de 34% par rapport aux records de 2021).
Cette contre-performance temporaire s'inscrit dans un contexte de marché difficile pour l'ensemble du secteur, marqué par :
• Une baisse des investissements IT des entreprises en Europe
• Une transition vers le cloud qui modifie les modèles de distribution
• Une pression sur les marges dans un environnement inflationniste
Structure financière solide
Also dispose d'une structure financière saine avec un endettement qui représente moins du tiers des fonds propres. Ce ratio décline par ailleurs régulièrement depuis 2018. La couverture des intérêts est également bonne avec un ratio de 4.
Le haut score d'Altman, avec 3.7, confirme que l'entreprise possède une belle solidité financière. Celle-ci est essentielle pour un modèle économique peu gourmand en capital mais nécessitant une trésorerie suffisante pour financer les stocks et le fonds de roulement.
Politique de dividende exceptionnelle
Le point fort d'Also réside dans sa politique de dividende remarquablement constante. Le dividende a progressé pour la 13e année consécutive, passant de 0.70 CHF en 2011 à 5.10 CHF pour l'exercice 2024 (versé en 2025), soit une croissance de 629% en 13 ans.
Cette progression régulière démontre la capacité de l'entreprise à générer des cash-flows stables malgré les fluctuations du marché. Le rendement actuel se situe autour de 2.2-2.3%, ce qui est modeste mais compensé par la croissance du dividende et un ratio de distribution raisonnable d'environ 58%.
Changement de direction
En mai 2024, Gustavo Möller-Hergt, CEO depuis 2012, a passé la main à Wolfgang Krainz tout en conservant la présidence du conseil d'administration. Sous la direction de Möller-Hergt, Also a connu une transformation impressionnante avec une priorité claire donnée à la rentabilité plutôt qu'au volume.
Wolfgang Krainz, auparavant responsable des opérations en Autriche et Europe centrale et orientale, apporte une forte orientation commerciale et une connaissance approfondie de l'organisation, ayant intégré l'entreprise en 2016.
Valorisation et données boursières
La capitalisation boursière s'élève à environ 2.7 milliards CHF pour 12.25 millions d'actions en circulation. Le volume de transactions quotidien reste modeste (environ 10'000 actions), reflétant une base d'actionnaires stable et un flottant limité.
L'action Also s'échange actuellement autour de 220 CHF, soit un PER d'environ 25 (plus que la moyenne de l'industrie). Cette valorisation peut sembler élevée optiquement, mais elle s'explique par :
• La position stratégique sur le marché européen
• Le développement des activités à plus forte marge (cloud, solutions)
• La solidité financière et le free float limité (~48%)
Il faut noter qu'en regard du CA (P/S), la valorisation est très attractive, à seulement 0.26. Cette contradiction apparente s'explique par une marge nette très faible (1%), qui est propre à l'industrie. Also fait même figure de bon élève, c'est pour dire.
Par rapport à la valeur comptable, le prix est en revanche un peu élevé, à 2.4 (> industrie).
Stratégie de transformation digitale
Also investit massivement dans sa transformation digitale avec son Cloud Marketplace, une plateforme propriétaire qui permet la distribution de services cloud et de solutions as-a-service. Cette évolution stratégique vise à capter la croissance du marché cloud estimé à plus de 700 millions EUR d'ici 2027.
L'objectif est de faire évoluer Also d'un simple distributeur transactionnel vers un fournisseur de services technologiques à valeur ajoutée, un positionnement qui devrait améliorer progressivement les marges.
Risques et points de vigilance
Plusieurs éléments méritent attention :
• Marge nette faible : autour de 1%, typique du secteur mais laissant peu de marge d'erreur
• Dépendance au marché européen : exposition aux cycles économiques et IT en Europe
• Pression concurrentielle : face à des géants comme TD Synnex et Ingram Micro
• Transition cloud : nécessite des investissements continus et une adaptation du modèle
• Liquidité limitée : volumes de transactions modestes pour un investisseur institutionnel (ce qui est en revanche une opportunité pour un particulier)
Conclusion et perspective
Also représente une opportunité d'investissement intéressante pour un investisseur recherchant une exposition au secteur de la distribution IT européenne avec un profil de dividende croissant. La valorisation actuelle, assez élevée, reflète la qualité et la solidité de l'entreprise.
Les résultats 2023-2025 (TTM), bien qu'en recul, s'inscrivent dans un contexte de marché difficile affectant l'ensemble du secteur. La solidité financière de l'entreprise, sa position sur les marchés européens et sa transformation digitale progressive constituent des atouts solides pour le moyen et long terme.
Le changement de direction en 2024 marque une nouvelle étape dans l'histoire d'Also. Il sera intéressant de suivre comment Wolfgang Krainz saura capitaliser sur les fondations solides établies par son prédécesseur tout en accélérant la transformation vers un modèle plus orienté services et solutions.
Pour un investisseur FIRE privilégiant la stabilité, la prévisibilité et un dividende croissant, Also mérite une place dans un portefeuille diversifié. Toutefois, tenant compte de la valorisation actuelle du titre, à 220 CHF, la marge de sécurité est limitée. Attendre une correction et/ou acheter par intervalles (DCA) constitue une option avisée.
Questions fréquentes sur Also (ALSN)
Quel est le rendement du dividende d'Also ?
Le rendement du dividende d'Also se situe actuellement autour de 2.3% sur la base du dividende de 5.10 CHF et d'un cours d'environ 220 CHF. Bien que modeste, ce rendement est complété par une croissance régulière du dividende depuis 13 ans consécutifs.
Qui sont les principaux concurrents d'Also ?
Les principaux concurrents d'Also sur le marché de la distribution IT sont TD Synnex (leader mondial issu de la fusion de Tech Data et Synnex avec 80 milliards USD de CA) et Ingram Micro (49 milliards USD). Also se positionne comme 3e distributeur IT européen avec environ 9.5 milliards EUR de chiffre d'affaires.
Pourquoi la marge bénéficiaire d'Also est-elle si faible ?
La marge nette d'environ 1% est typique du secteur de la distribution IT qui fonctionne sur des volumes importants avec des marges unitaires faibles. Ce modèle économique nécessite une excellente gestion opérationnelle et une rotation rapide des stocks pour générer de la rentabilité sur le capital investi.
Also est-elle une action liquide ?
La liquidité d'Also reste limitée avec un volume quotidien moyen d'environ 10'000 actions et un free float de 48%. Cette liquidité modeste convient aux investisseurs particuliers et de long terme, mais peut poser des contraintes pour les investisseurs institutionnels ou ceux cherchant à prendre des positions importantes.
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Merci dividinde pour cette analyse.
C’est aussi un titre qui sort souvent dans certains de mes screeners et que j’avais failli acheter il y a peu.
Du point de vue de la valorisation, je la trouve assez correcte par rapport aux bénéfices, mais chère par rapport aux tangibles (en même temps c’est un peu normal pour une entreprise de ce type) et chère également par rapport au FCF. Par contre elle est très bon marché par rapport aux ventes ce qui est évidemment un très bon point.
L’EBITDA est à 9% de la valeur d’entreprise, c’est pas trop mal.
Concernant le dividende, comme tu le signales, il est moyen, mais progresse très vite et est bien couvert par non seulement les bénéfices, mais aussi par le FCF, qu’on prenne les résultats courants ou même la moyenne de ces cinq dernières années. Grâce à la régularité des bénéfices et du FCF sur le long terme, Also parvient non seulement à assurer le paiement du dividende, mais même à le faire croître substantiellement, malgré des marges qui sont il est vrai très faibles (et en baisse).
Concernant l’endettement, la situation est bonne par rapport aux fonds propres (ratio 0.58), mais le taux d’endettement à long terme est en hausse et représente quand même 14.9% des actifs. Il faudrait six ans et demi pour rembourser toute la dette en utilisant le FCF. C’est pas dramatique, mais pas non plus idéal.
Un aspect intéressant d’Also c’est son très faible beta, de seulement 0.48. Voilà qui peut faire du bien dans un portefeuille par les temps qui courent.
Notons aussi des dépenses en capital faibles, un goodwill en hausse et une bonne rentabilité comme tu l’as signalé.
Bref, c’est une société solide, qui n’est pas prête de faire faillite, ce qui est confirmé par un Z-score (Altman) de 5.7. Le F-Score (Piotroski) est un peu moins bon néanmoins (5), notamment à cause du taux d’endettement à long terme, d’une légère baisse de la rentabilité (ROA) et d’une légère baisse aussi de la marge brute.
Comme toi, je trouve que le titre est correctement valorisé par rapport aux fondamentaux actuels. Il est peut être par contre légèrement survalorisé par rapport aux bénéfices moyens des cinq dernières années (ceci ayant en effet fortement progressé). On connaît la nature malheureusement inconstante de ces derniers, donc il est tout à fait possible que ceux d’Also baissent également à l’avenir, du moins durant un certain temps.
Donc titre intéressant, que personnellement je garde sous la loupe, mais pas encore d’achat. Il faut dire que je suis de manière générale un peu sceptique aussi par rapport au marché helvétique dans son ensemble en ce moment (trop cher et mauvaise tendance).
Merci Jérôme pour ces compléments d’informations. C’est vrai que l’endettement est assez élevé, notamment par rapport au flux de trésorerie disponible (FCF).
Par contre, je ne vois pas pourquoi tu dis que les marges sont en baisse. En effet, bien que celles-ci restent faibles, autant la marge bénéficiaire brute que la nette ont constamment augmenté au cours des dernières années.
Par exemple, la marge bénéficiaire nette (NPM) est passée de 0.43% en 2011 à 1.04% en 2017. Même si ça reste une valeur faible, la marge a quand même plus que doublé!
Baisse de la marge brute entre 2017 et 2016 non?
Oui, c’est juste, mais je regarde toujours la tendance sur plusieurs années sans accorder trop d’importance à un seul exercice comptable.
Il faut dire aussi qu’entre 2016 et 2017 le chiffre d’affaires a augmenté très fortement (13.4%), ce qui peut aussi expliquer que le bénéfice brut n’ait pas tout-à-fait réussi à suivre.
Merci à tous le deux pour cette analyse tres enrichissante
pouvez vous m’eclairer quant à certaines questions que je me pose suite à cette lecture
1/ en dessous de quel niveau un titre est correctement valorisé ?
– par rapport à ses benefices
– par rapport aux tangibles
– par rapport au FCF
– par rapport à ses ventes
2/ à partir de quand puis je considerer que le dividende est bien couvert ?
– par rapport aux benefices
– par raaport au FCF
3/ pour l’endettement, en dessous de quel poyrcentage des actifs la situation est « idéale »?
4/ pour terminer vers quel bon ouvrage me diriger pour progressser dans ce type d’investissement valeur?
j’ai lu les 9 articles sur les indicateurs de valorisation mais je n’ai pas trouvé toutes les reponses
merci d’avance
Nuno
@Nuno
Difficile de te donner une réponse générale à toutes tes questions, tant la situation diffère d’un secteur d’activité et d’une entreprise à l’autre.
Par exemple, un PER de 20 est bon marché pour EMS Chemie, alors qu’un PER de 15 est trop cher pour Adecco. Un % de fonds propres de 30% est correct pour une télécom, alors qu’une valeur inférieure à 50% peut être problématique pour une industrielle, etc.
Tu trouves quelques pistes dans cette série d’articles:
https://www.dividendes.ch/2017/05/identifier-des-actions-suisses-de-qualite-et-les-valoriser-16/
Côté bouquin, tu peux commencer par l’indémodable «investisseur intelligent » de Benjamin Graham, c’est une très bonne base même si certains passages sont assez indigestes:
http://www.fxf1.com/english-books/The%20Intelligent%20Investor%20-%20BENJAMIN%20GRAHAM.pdf
J’aime aussi assez:
http://assets.stockopedia.com/ebooks/dividend-stocks/published/dividend-stocks.pdf
Je suis d’accord avec dividinde, difficile de donner des réponses « clé-en-main ». Néanmoins on peut appliquer quelques règles de prudence, sur le principe de la « marge de sécurité » chère à Graham.
1/ en dessous de quel niveau un titre est correctement valorisé ?
– par rapport à ses benefices : ce n’est de loin pas l’indicateur le plus pertinent, mais disons 15
– par rapport aux tangibles : 1.5. Si on est particulièrement conservateur, comme je le suis, on se réfère même aux actifs tangibles uniquement.
– par rapport au FCF : 15
– par rapport à ses ventes : 1.5
2/ à partir de quand puis je considerer que le dividende est bien couvert ?
– par rapport aux benefices : ratio de distribution inférieur à 70%
– par raaport au FCF : idem (mais on peut être légèrement plus tolérant avec le FCF qui est plus fiable que le bénéfice)
Cela dépend aussi du secteur d’activité. Lorsqu’on entre dans des domaines plus cycliques, il va falloir miser sur un ratio de distribution nettement plus bas, du style plus petit que 50%.
3/ pour l’endettement, en dessous de quel poyrcentage des actifs la situation est « idéale »?
Un ratio dettes/fonds propres de 0.8 est généralement ok, Néanmoins je préfère regarder comment cette dette est couverte par les flux de liquidités. Si le FCF moyen est supérieur à 1/5 de la dette totale c’est bon car l’entreprise serait capable d’éponger sa dette en seulement cinq ans.
4/ pour terminer vers quel bon ouvrage me diriger pour progressser dans ce type d’investissement valeur?
https://www.dividendes.ch/lectures/
Merci à tous les deux pour vos réponses
Avec plaisir:-)
J’ai liquidé aujourd’hui la moitié de ma position dans Also @190.40, devenue trop chère à mon goût. Les fonds libérés ont été directement investis dans la Glarner Kantonalbank @29.60, qui me semble être un investissement intéressant à ce prix.
Joli coup frérot !
Clôture aujourd’hui du reste de mes actions Also @226. La moitié du produit de la vente est réinvestie dans Emmi @818, l’autre moitié dans Barry Callebaut @1860.
Joli coup!