Analyse Swiss Life : leader européen de l’assurance-vie

Dernière mise à jour : décembre 2025

Swiss Life Holding se positionne comme l'un des principaux fournisseurs européens de solutions complètes d'assurance-vie, de prévoyance et de services financiers. Fondée en 1857 et cotée à la SIX Swiss Exchange (ticker : SLHN), l'entreprise emploie environ 12 800 collaborateurs et opère principalement en Suisse, en France et en Allemagne.

Au cours actuel de CHF 871.60, Swiss Life affiche une capitalisation boursière de CHF 24.7 milliards. L'action a progressé de 27.58% sur les 12 derniers mois, reflétant la confiance des investisseurs dans le modèle d'affaires et la stratégie de l'assureur suisse. Il convient toutefois de noter que cette performance exceptionnelle résulte d'un double effet : amélioration opérationnelle réelle (marges en forte hausse) combinée à un effet de levier financier croissant (augmentation de la dette qui amplifie le ROE).

Valorisation et ratios boursiers

Swiss Life présente des ratios de valorisation significativement supérieurs aux moyennes du secteur de l'assurance, témoignant d'une prime de qualité accordée par le marché.

Cette prime de valorisation s'explique par la qualité exceptionnelle de la rentabilité opérationnelle et la solidité financière de l'entreprise. Le ratio P/E de 20.86, bien que 55% supérieur à la moyenne sectorielle, reste justifié au regard d'un ROE de 17.54% largement au-dessus de la moyenne (mais avec un recours croissant à l'endettement).

Performance financière et croissance

Swiss Life démontre une croissance modeste mais stable de son chiffre d'affaires, accompagnée d'une amélioration significative de la rentabilité.

Chiffre d'affaires et bénéfices

• Chiffre d'affaires (TTM) : CHF 15 159 millions
• Chiffre d'affaires (exercice clos le 31.12.2024) : CHF 15 278 millions
• Croissance du CA (exercice fiscal) : +0.27%
• Bénéfice net (TTM) : CHF 1 191 millions
• Bénéfice net (exercice 2024) : CHF 1 215 millions
• Croissance du bénéfice (exercice fiscal) : +12.19%

La croissance du bénéfice net de 12.19% sur l'exercice 2024 surpasse largement la croissance quasi-nulle du chiffre d'affaires, signe d'une amélioration de l'efficacité opérationnelle et des marges.

Rentabilité exceptionnelle

Swiss Life se distingue par des marges opérationnelles et une rentabilité des capitaux propres nettement supérieures aux standards du secteur.

Le Return on Equity (ROE) de 17.54% constitue la métrique la plus impressionnante de Swiss Life, dépassant de 33% la moyenne sectorielle. Cette rentabilité exceptionnelle provient de trois facteurs clés :

1. Amélioration opérationnelle réelle ET effet de levier financier : le bénéfice net a progressé de 12.19% en 2024, reflétant une gestion efficace (marge opérationnelle passée de 9.80% en 2022 à 22.80% en 2024). Parallèlement, l'augmentation de la dette amplifie mécaniquement le ROE : avec plus de dette et moins d'equity, le même bénéfice produit un ROE plus élevé. La corrélation entre la progression de la dette (x5 depuis 2017) et du ROE (6.91% → 17.54%) est évidente.
2. Programme de rachat d'actions : Swiss Life a racheté pour CHF 1.3 milliard d'actions entre 2021 et 2024, réduisant mécaniquement les capitaux propres et augmentant le ROE. Un nouveau programme de CHF 750 millions a été lancé en décembre 2024.
3. Optimisation du capital : l'entreprise maintient une structure de capital efficiente tout en préservant un ratio de solvabilité SST de 201%, largement au-dessus de la cible stratégique de 140-190%.

Solidité financière : SST solide mais tendances préoccupantes

Pour une compagnie d'assurance, la mesure traditionnelle de l'endettement (ratio Dette/Equity) n'est pas le meilleur indicateur. Les assureurs affichent naturellement des passifs élevés du fait des réserves techniques constituées pour honorer les engagements futurs envers les assurés.

L'indicateur clé de solidité pour Swiss Life est le Swiss Solvency Test (SST), le référentiel de solvabilité suisse plus strict que la norme européenne Solvabilité II. Sur le plan réglementaire, Swiss Life affiche une position solide :

• SST ratio au 31.12.2024 : 201%
• Cible stratégique : 140-190%
• Position : largement au-dessus du minimum réglementaire

Ce ratio de solvabilité de 201% confirme la capacité de Swiss Life à absorber des chocs financiers importants et à maintenir ses engagements envers les assurés dans tous les scénarios de stress. La solidité réglementaire de l'entreprise est donc indéniable.

La légère baisse du SST ratio de 212% en 2023 à 201% en 2024 s'explique principalement par les programmes de rachat d'actions et l'augmentation des dividendes, traduisant une gestion active du capital au bénéfice des actionnaires.

Toutefois, cette solidité réglementaire masque une évolution préoccupante de la structure financière opérationnelle que nous analyserons en détail dans la section suivante.

Évolution de la structure financière : signaux d'alerte

Si le SST ratio confirme la solidité réglementaire de Swiss Life, l'analyse de l'évolution de la structure financière depuis 2017 révèle des tendances préoccupantes qui méritent une attention particulière.

Augmentation significative du ratio dette/equity

Bien que le ratio Dette/Equity ne soit pas l'indicateur le plus pertinent pour un assureur (en raison des passifs techniques élevés inhérents au métier), son évolution sur 7 ans témoigne d'un recours croissant à l'endettement financier :

Cette multiplication par 6.6 du ratio dette/equity en sept ans témoigne d'une évolution structurelle majeure. L'accélération est particulièrement marquée à partir de 2022, avec un bond de 0.77 en 2020 à 1.76 en 2022, puis une progression continue jusqu'à 2.31 au dernier semestre.

Détérioration de la couverture des intérêts

En parallèle de l'augmentation de l'endettement, la capacité de Swiss Life à couvrir ses charges d'intérêts s'est significativement dégradée :

La chute de l'interest coverage de 16.70x en 2020 à 4.02x au dernier semestre représente une dégradation de 76%. Bien que le ratio de 4.02x reste supérieur au seuil critique de 1.0 (capacité à payer les intérêts), cette détérioration rapide constitue un signal d'alerte important.

Émissions obligataires et stratégie de financement

L'augmentation de l'endettement s'explique notamment par plusieurs émissions obligataires récentes :

• Août 2022 : Senior bond de EUR 700 millions (coupon 3.25%, maturité 2029)
• Septembre 2024 : Hybrid bond (montant non divulgué publiquement)
• Janvier et mars 2025 : Nouvelles émissions de senior bonds mentionnées dans le rapport annuel

Ces émissions obligataires interviennent dans un contexte où Swiss Life mène simultanément d'importants programmes de rachat d'actions :

• CHF 1.0 milliard (décembre 2021 - mai 2023)
• CHF 0.3 milliard (octobre 2023 - mars 2024)
• CHF 0.75 milliard (décembre 2024 - mai 2026)

Le timing suggère que Swiss Life pourrait financer une partie de ses rachats d'actions par l'endettement, une stratégie qui optimise le retour aux actionnaires à court terme mais augmente le risque financier. Cette approche est cohérente avec la stratégie "Swiss Life 2027" privilégiant la distribution de capital plutôt que la croissance organique.

Analyse critique : implications pour les investisseurs

Cette évolution de la structure financière présente plusieurs implications :

Aspects positifs :

• Le SST ratio de 201% confirme que Swiss Life dispose toujours d'une marge de solvabilité confortable
• L'interest coverage de 4.02x, bien qu'en baisse, reste dans une zone acceptable
• Les émissions obligataires bénéficient d'un rating A- de Standard & Poor's
• L'augmentation de la dette booste mécaniquement le ROE : la progression spectaculaire du ROE de 6.91% en 2017 à 17.54% (TTM) résulte d'un double effet : (a) amélioration opérationnelle réelle avec marges en hausse, ET (b) effet mathématique du levier financier. En multipliant la dette par 6.6 tout en réduisant l'equity via rachats d'actions, Swiss Life amplifie son ROE : le même bénéfice divisé par moins d'equity produit un ratio plus élevé. La corrélation historique est frappante : le bond de dette en 2022 (0.83 → 1.76) coïncide avec l'accélération du ROE (7.68% → 9.71%).

Points de vigilance :

• La tendance de détérioration de l'interest coverage (-76% en 4 ans) est préoccupante
• L'augmentation rapide de l'endettement réduit les marges de manœuvre en cas de choc financier
• Une partie du ROE exceptionnel de 17.54% provient mécaniquement de l'effet de levier (plus de dette, moins d'equity)
• La dépendance au refinancement de la dette crée un risque de supplémentaire
• La capacité à maintenir dividendes élevés, rachats d'actions et couverture des intérêts de la dette pourrait être compromise en cas de dégradation des résultats

En résumé, si Swiss Life maintient une solidité réglementaire indéniable (SST 201%), l'évolution de sa structure financière depuis 2017 révèle un recours croissant à l'endettement qui, combiné à une politique agressive de retour aux actionnaires, réduit progressivement les coussins de sécurité.

Politique de dividende généreuse

Swiss Life offre un dividende attractif de 4.02%, supérieur à la moyenne sectorielle de 3.14%. La croissance historique du dividende témoigne de l'engagement de l'entreprise envers ses actionnaires.

Point d'attention : payout ratio élevé

Le payout ratio de 83.21% constitue un autre point de vigilance. Ce ratio, deux fois supérieur à la moyenne sectorielle de 40.06%, signifie que Swiss Life distribue 83% de ses bénéfices nets en dividendes.

Cette politique généreuse s'inscrit dans la stratégie "Swiss Life 2027" qui vise un payout ratio supérieur à 75%. Si elle est appréciée par les actionnaires recherchant des revenus réguliers, elle limite les capacités de réinvestissement et de croissance organique. La marge de sécurité en cas de baisse des résultats est également réduite.

Cette stratégie est délibérée et s'accompagne d'un programme complémentaire de rachat d'actions, portant le Shareholder Yield total à 7.09%. Swiss Life privilégie clairement le retour aux actionnaires à la croissance externe.

Stratégie "Swiss Life 2027"

En décembre 2024, Swiss Life a dévoilé son programme stratégique "Swiss Life 2027" avec des objectifs financiers ambitieux :

• Résultat des frais et commissions : croissance à plus de CHF 1 milliard en 2027 (vs CHF 875 millions en 2024)
• Return on Equity : 17-19% (déjà atteint avec 16.6% en 2024)
• Cash remittance cumulé 2025-2027 : CHF 3.6-3.8 milliards
• Payout ratio : supérieur à 75% dès 2025
• Rachat d'actions : programme de CHF 750 millions (décembre 2024 - mai 2026)

Les trois axes stratégiques s'articulent autour de :

1. Expansion et approfondissement des relations clients : élargir la base de clientèle et proposer une gamme de produits et services étendue
2. Renforcement du conseil : développer le réseau de conseillers et investir dans les plateformes digitales
3. Efficacité opérationnelle : tirer parti de l'innovation technologique et de l'automatisation

Scores de santé financière

Les scores financiers standardisés permettent d'évaluer objectivement la solidité et la situation de l'entreprise :

• Piotroski F-Score : 4/9 (score modeste traduisant une situation financière moyenne)
• Altman Z-Score : 0.21 (non pertinent pour les assureurs en raison de leur structure bilantielle spécifique)

Le Piotroski F-Score de 4/9 suggère que malgré une rentabilité exceptionnelle, certains indicateurs de qualité financière restent moyens.

Performance boursière et risque

L'action Swiss Life affiche une performance remarquable sur les derniers mois :

• Performance 26 semaines : +8.92%
• Performance 52 semaines : +27.58%
• Beta (1 an) : 0.63
• Volatilité annuelle : 17.22%

Le beta de 0.63 indique que l'action est 37% moins volatile que le marché suisse dans son ensemble, offrant un profil défensif apprécié en période d'incertitude. La volatilité annuelle de 17.22% reste modérée pour une action individuelle.

Points forts et points de vigilance

Points forts

• ROE exceptionnel de 17.54%, 33% au-dessus de la moyenne sectorielle (avec effet de levier croissant)
• Solidité réglementaire confirmée par un SST ratio de 201% (bien au-dessus de la cible 140-190%)
• Dividende attractif de 4.02% avec une croissance annuelle historique de 14.87% sur 5 ans
• Performance boursière solide (+27.58% sur 12 mois)
• Stratégie claire de création de valeur pour les actionnaires avec programme "Swiss Life 2027"
• Marges opérationnelles supérieures au secteur (17.30% vs 13.50%)
• Profil relativement défensif avec un beta de 0.63
• Shareholder yield total attractif de 7.09% (dividendes + rachats d'actions)

Points de vigilance

• Valorisation premium : P/E de 20.86 (+55% vs industrie) et P/B de 3.77 (+123% vs industrie), laissant peu de marge d'erreur
• Détérioration de la structure financière : ratio dette/equity multiplié par 6.6 depuis 2017 (0.35 → 2.31), suggérant un financement des rachats d'actions par l'endettement
• Chute alarmante de l'interest coverage : baisse de 76% en 4 ans (16.70x → 4.02x), signalant une capacité réduite à absorber des charges d'intérêts supplémentaires
• Payout ratio élevé : 83.21% (vs 40.06% industrie) limitant les marges de manœuvre en cas de baisse des résultats
• Croissance organique quasi-nulle : +0.27% du chiffre d'affaires en 2024
• Piotroski F-Score modeste : 4/9 traduisant une qualité financière moyenne malgré la rentabilité élevée
• Dépendance aux marchés financiers : pour la performance des actifs sous gestion et le coût de refinancement de la dette
• Risque de réduction du dividende : en cas de dégradation des résultats, le niveau élevé du payout ratio et l'augmentation de la dette réduisent la flexibilité

Conclusion

Swiss Life Holding se positionne comme un acteur de qualité premium dans le secteur européen de l'assurance-vie et de la prévoyance. L'entreprise affiche une rentabilité exceptionnelle avec un ROE de 17.54%, résultant à la fois d'une amélioration opérationnelle réelle (marge opérationnelle doublée depuis 2022, bénéfice net +12.19% en 2024) et d'un effet de levier financier majeur (dette multipliée par 6.6 depuis 2017). La progression spectaculaire du ROE de 6.91% à 17.54% en sept ans s'explique donc par cette double dynamique.

La stratégie de l'entreprise privilégie clairement le retour aux actionnaires via dividendes généreux (4.02% de rendement) et rachats d'actions massifs (CHF 2.05 milliards sur 2021-2026), au détriment de la croissance organique et de la prudence financière. Cette approche convient aux investisseurs recherchant des revenus réguliers élevés et une exposition à un acteur de qualité du secteur financier suisse.

L'analyse révèle un décalage entre la solidité réglementaire (SST 201%) et l'évolution de la structure financière opérationnelle. Si Swiss Life dispose encore de marges de sécurité confortables, la tendance de détérioration rapide de l'interest coverage et l'augmentation continue de l'endettement constituent des signaux d'alerte qu'un investisseur prudent ne peut ignorer.

Profil investisseur adapté :

Swiss Life représente une opportunité pour les investisseurs cherchant une exposition au secteur de l'assurance-vie avec un dividende attractif et une gestion active du capital, à condition d'accepter :

• Une valorisation premium (risque de correction en cas de déception)
• Un levier financier croissant (risque de réduction du dividende si les résultats baissent)
• Une stratégie privilégiant le court terme (distributions) au long terme (croissance organique)

Les investisseurs conservateurs privilégieront d'attendre un point d'entrée plus favorable, tandis que ceux recherchant un rendement élevé pourront apprécier le profil actuel, en gardant à l'esprit que la marge de sécurité s'est considérablement réduite depuis 2017.

Questions fréquentes sur Swiss Life

Quel est le rendement du dividende de Swiss Life ?

Swiss Life offre un rendement du dividende de 4.02% basé sur un dividende annuel de CHF 35.00. Ce rendement est supérieur à la moyenne du secteur de l'assurance qui s'établit à 3.14%.

Swiss Life est-elle financièrement solide ?

Oui, Swiss Life affiche une solidité financière excellente avec un ratio de solvabilité SST de 201%, largement au-dessus de la cible stratégique de 140-190%. Ce ratio mesure la capacité de l'assureur à honorer ses engagements envers les assurés dans tous les scénarios de stress.

Le payout ratio de 83% est-il soutenable ?

Le payout ratio élevé de 83.21% s'inscrit dans la stratégie délibérée "Swiss Life 2027" visant un ratio supérieur à 75%. Bien que soutenable à court terme grâce à la solidité financière, ce niveau limite les marges de manœuvre en cas de baisse des résultats et réduit les capacités de réinvestissement pour la croissance organique.

Quels sont les objectifs de Swiss Life pour 2027 ?

Swiss Life vise un résultat des frais et commissions supérieur à CHF 1 milliard, un ROE de 17-19%, un cash remittance cumulé de CHF 3.6-3.8 milliards et un payout ratio supérieur à 75%. L'entreprise a également lancé un programme de rachat d'actions de CHF 750 millions entre décembre 2024 et mai 2026.

Swiss Life est-elle une action défensive ?

Oui, Swiss Life présente un profil défensif avec un beta de 0.63, indiquant une volatilité 37% inférieure à celle du marché suisse. La volatilité annuelle de 17.22% reste modérée, ce qui en fait une option intéressante pour les investisseurs recherchant une exposition moins risquée au secteur financier.

L'augmentation de la dette de Swiss Life est-elle préoccupante ?

L'évolution mérite une vigilance accrue. Le ratio dette/equity a été multiplié par 6.6 depuis 2017 (de 0.35 à 2.31), et l'interest coverage a chuté de 76% (de 16.70x à 4.02x). Bien que le SST ratio de 201% confirme la solidité réglementaire, cette tendance suggère que Swiss Life finance partiellement ses rachats d'actions par l'endettement. L'interest coverage de 4.02x reste acceptable mais la détérioration rapide constitue un signal d'alerte. Les investisseurs doivent surveiller cette évolution dans les prochains semestres.

Sources et données

Données financières : FactSet (données au 31 décembre 2024 pour l'exercice fiscal et données TTM sur 12 mois glissants)

Rapports officiels :

• Rapport annuel Swiss Life 2024
• Communiqué de presse - Résultats annuels 2024
• Publication du rapport annuel 2024
• Résumé SST en anglais - Solvabilité 2024