Thales, Rheinmetall ou Leonardo : quelle action défense choisir en 2026 ?

Dernière mise à jour : décembre 2025

Le réarmement de l'Europe n'est plus une hypothèse : c'est une réalité budgétaire. En mars 2025, face aux tensions géopolitiques et au retrait progressif du parapluie américain, l'Union Européenne a franchi le Rubicon. Emmanuel Macron évoque une cible de dépenses militaires de 3% à 3.5% du PIB. L'Allemagne débloque des centaines de milliards pour la Bundeswehr. Le Royaume-Uni commande 1.6 milliard de livres de missiles à Thales pour l'Ukraine.

Résultat : les actions européennes de défense explosent. Thales bondit de 69% sur un an, Leonardo de 93%, Rheinmetall de 152%. Les investisseurs institutionnels se repositionnent massivement sur ce secteur jugé stratégique et résilient.

Mais derrière ces performances spectaculaires, quelle entreprise offre réellement le meilleur rapport valeur/croissance pour un investisseur FIRE ? Et surtout, comment la fiscalité française (PEA) versus suisse (compte-titres ordinaire) change-t-elle radicalement l'équation ?

J'ai analysé les trois champions européens de la défense avec les données les plus récentes. Voici mon comparatif détaillé.

Les trois champions européens de la défense

Thales (HO) : le géant français de l'électronique de défense

Thales est le leader européen des équipements et systèmes électroniques pour la défense, l'aérospatial et le transport. L'entreprise emploie 83'020 personnes et réalise un chiffre d'affaires de 21.3 milliards d'euros (TTM).

Répartition des activités :

• Systèmes de défense et sécurité : 53.3% (systèmes de commandement, guerre électronique, drones, défense aérienne)
• Systèmes aérospatiaux : 26.6% (avionique, satellites, charges utiles)
• Solutions d'identification et sécurité numériques : 19.6%
• Participation de 35% dans Naval Group (construction navale défense et nucléaire)

Forces : Diversification sectorielle, leadership technologique en cybersécurité et systèmes spatiaux, carnet de commandes record après les annonces de réarmement européen, éligibilité PEA pour investisseurs français.

Faiblesses : Croissance du bénéfice net en recul de 50.57% (TTM) suite à des restructurations, valorisation tendue avec un P/E de 68.74, payout ratio élevé à 72.61% limitant la marge de manœuvre pour augmenter le dividende.

Rheinmetall (RHM) : le spécialiste allemand des blindés et munitions

Rheinmetall est le fournisseur stratégique de la Bundeswehr allemande. Plus petit en chiffre d'affaires (11.0 milliards TTM) mais hautement spécialisé, le groupe emploie 28'539 personnes et se concentre sur les véhicules blindés, systèmes d'armes et munitions.

Positionnement : Rheinmetall bénéficie directement du programme de réarmement allemand de plusieurs centaines de milliards d'euros. L'entreprise fournit notamment les chars Leopard 2 et une gamme complète de munitions d'artillerie très demandées dans le contexte ukrainien.

Forces : Croissance explosive (+152% sur un an), carnet de commandes record, rentabilité exceptionnelle (ROE 21.48%, marge opérationnelle 13.56%), bénéfice en hausse de 45.2% (TTM), positionnement stratégique au cœur du réarmement allemand.

Faiblesses : Valorisation extrême (P/E 81.13, P/FCF 736), dividende modeste (0.53%), forte dépendance aux commandes gouvernementales allemandes, risque de correction après la hausse parabolique de 2025.

Leonardo (LDO) : le conglomérat italien de défense et aéronautique

Leonardo est le champion italien de la défense et de l'aéronautique. Avec 60'468 employés et 18.7 milliards de chiffre d'affaires (TTM), l'entreprise couvre une gamme diversifiée allant des hélicoptères aux systèmes de défense électronique.

Activités clés : Hélicoptères (civils et militaires), avionique, électronique de défense, cybersécurité, systèmes spatiaux. Leonardo est également partenaire du programme Eurofighter et fournisseur de systèmes pour le F-35.

Forces : Valorisation attractive (P/E 27.17, le plus bas des trois), excellent free cash flow yield (3.11%), payout ratio prudent (28.37%) laissant une large marge pour augmenter le dividende, exposition à la fois défense et aérospatial civil, performance solide +93% sur un an.

Faiblesses : Rentabilité inférieure (ROE 12.10%, marge 6.25% vs concurrents), croissance modérée comparée à Rheinmetall, exposition au marché italien jugé moins dynamique que l'allemand.

Comparatif des métriques financières

Tableau synoptique : les chiffres clés

Métrique	Thales	Rheinmetall	Leonardo
Cours actuel	228.60 EUR	1'541.00 EUR	49.45 EUR
Capitalisation	46.9 Mds EUR	70.7 Mds EUR	28.5 Mds EUR
CA (TTM)	21.3 Mds EUR	11.0 Mds EUR	18.7 Mds EUR
Employés	83'020	28'539	60'468
Performance 1 an	+68.76%	+152.0%	+93.06%

Valorisation : Leonardo champion value, Rheinmetall hors de prix

Ratio	Thales	Rheinmetall	Leonardo	Champion
P/E (TTM)	68.74	81.13	27.17	✓ Leonardo
P/B	6.59	15.45	3.17	✓ Leonardo
P/S (TTM)	2.21	6.56	1.52	✓ Leonardo
P/FCF (TTM)	18.83	736.34	32.14	✓ Thales
EV/EBITDA	16.19	37.03	17.47	✓ Thales
PEG ratio	0.57	0.88	1.77	✓ Thales

Rating valorisation :

• Leonardo : ★★★★★ (P/E 27, P/B 3.17, P/FCF 32 = valorisation exceptionnelle pour un secteur en forte demande)
• Thales : ★★★☆☆ (P/E 69 élevé mais compensé par PEG 0.57 et EV/EBITDA 16 corrects)
• Rheinmetall : ★☆☆☆☆ (P/E 81, P/B 15.45, P/FCF 736 = bulle spéculative pure)

Profitabilité et croissance : Rheinmetall écrase la concurrence

Métrique	Thales	Rheinmetall	Leonardo
ROE (TTM)	14.51%	21.48%	12.10%
ROA (TTM)	2.71%	6.13%	3.26%
Marge opérationnelle	9.24%	13.56%	6.25%
Croissance CA (TTM)	11.16%	24.61%	14.13%
Croissance bénéfice (TTM)	-50.57%	45.20%	5.99%
FCF Yield	5.31%	0.14%	3.11%

Rating profitabilité :

• Rheinmetall : ★★★★★ (ROE 21.48%, marge 13.56%, croissance explosive +45%)
• Leonardo : ★★★☆☆ (profitabilité correcte mais croissance modérée)
• Thales : ★★☆☆☆ (ROE correct mais bénéfice en recul de 50%)

Dividendes : Thales yield attractif, Leonardo payout prudent

Métrique	Thales	Rheinmetall	Leonardo
Dividend Yield	1.62%	0.53%	1.05%
Payout Ratio (TTM)	72.61%	42.81%	28.37%
Shareholder Yield	1.82%	0.44%	1.05%

Rating dividendes :

• Thales : ★★★☆☆ (yield 1.62% attractif mais payout 73% limite haute)
• Leonardo : ★★★★☆ (payout 28% = marge énorme pour augmentations futures)
• Rheinmetall : ★★☆☆☆ (yield 0.53% modeste, entreprise privilégie croissance)

Solidité financière : Rheinmetall et Leonardo bien capitalisés

Métrique	Thales	Rheinmetall	Leonardo
Dette/Equity	1.02	0.52	0.47
Couverture intérêts (TTM)	7.83x	11.56x	4.97x
Current Ratio	0.82	1.14	0.97

Rating solidité :

• Rheinmetall : ★★★★★ (dette/equity 0.52, couverture intérêts 11.56x)
• Leonardo : ★★★★☆ (dette/equity 0.47 excellente)
• Thales : ★★★☆☆ (dette/equity 1.02 = endettement modéré)

Momentum : Rheinmetall en mode parabole

Période	Thales	Rheinmetall	Leonardo
Performance 1 an	+68.76%	+152.0%	+93.06%
Beta (3 ans)	0.57	0.83	0.89
Volatilité annuelle	2.20%	3.12%	2.79%
Sharpe Ratio (2 ans)	1.08	2.05	1.86

Rating momentum :

• Rheinmetall : ★★★★★ (+152%, meilleur Sharpe ratio)
• Leonardo : ★★★★☆ (+93%, solide performance)
• Thales : ★★★☆☆ (+69%, performance correcte)

La dimension fiscale : France vs Suisse

Cette section est cruciale car elle change radicalement l'équation risque/rendement selon votre pays de résidence.

Pour investisseurs français : avantage Thales

Thales est éligible au PEA (Plan d'Épargne en Actions). Cela signifie :

• Après 5 ans de détention : 0% d'impôt sur les dividendes et plus-values
• Économie fiscale massive : ~30% (flat tax) vs 0%
• Sur un dividende de 1.62%, l'économie représente 0.49% de rendement additionnel
• Sur une plus-value de 69% en un an, l'économie représente ~21% du gain

Rheinmetall et Leonardo ne sont PAS éligibles PEA (bourses allemande et italienne). Ils nécessitent un compte-titres ordinaire avec :

• Flat tax à 30% sur dividendes et plus-values
• OU barème progressif IR + prélèvements sociaux 17.2%

Calcul d'impact fiscal sur 10 ans (hypothèse conservatrice) :

Investissement initial : 10'000 EUR
Dividende annuel moyen : 1.5%
Plus-value à 10 ans : +100%

• Thales en PEA : Gain net = 10'000 + 1'500 (dividendes) + 10'000 (plus-value) = 21'500 EUR
• Leonardo en CTO : Gain net = 10'000 + 1'050 (dividendes après 30%) + 7'000 (plus-value après 30%) = 18'050 EUR
• Écart : 3'450 EUR soit 19% de rendement additionnel pour Thales

Cet avantage fiscal compense largement la valorisation tendue et la croissance négative de Thales.

Pour investisseurs suisses : avantage Leonardo

En Suisse, pas de PEA. Toutes les actions sont sur pied d'égalité fiscal :

• Dividendes : impôt à la source étranger (15-35% selon pays) + déclaration IR Suisse
• Plus-values : 0% d'impôt si gestion privée (non professionnel)
• Mais dividendes intégrés au revenu imposable

Sans avantage PEA, le classement change radicalement :

1. Leonardo : P/E 27, FCF yield 3.11%, payout prudent 28%, valorisation attractive
2. Rheinmetall : Si appétit pour risque/croissance (mais attention P/E 81)
3. Thales : Perd son principal avantage, valorisation chère injustifiée

Questions fréquentes (FAQ)

Quelle action défense pour un PEA en France ?

Thales est la seule des trois éligible au PEA. Malgré une valorisation tendue (P/E 68.74) et une croissance bénéficiaire négative (-50% TTM), l'avantage fiscal du PEA (0% d'impôt après 5 ans) compense ces faiblesses. Sur 10 ans, l'économie fiscale représente environ 19% de rendement additionnel par rapport à un compte-titres ordinaire.

Rheinmetall ou Leonardo : laquelle choisir pour un compte-titres ?

Pour un investisseur value : Leonardo. P/E de 27 (vs 81 pour Rheinmetall), excellent FCF yield (3.11%), payout ratio prudent (28%) laissant une marge pour augmenter le dividende, performance solide +93% sur un an.

Pour un investisseur croissance acceptant la volatilité : Rheinmetall. Croissance explosive (+152% sur un an, +45% de bénéfice TTM), positionnement stratégique au cœur du réarmement allemand. Attention : valorisation extrême (P/E 81, P/FCF 736) suggère un risque de correction important.

Le secteur défense est-il compatible avec l'investissement éthique ?

Question légitime. Les trois entreprises fabriquent des systèmes d'armes. Toutefois :

• Elles équipent principalement des démocraties (OTAN, UE)
• Le réarmement européen vise à garantir l'autonomie stratégique face aux régimes autoritaires
• Leonardo et Thales ont aussi des activités civiles importantes (satellites, avionique)

Chaque investisseur doit trancher selon ses valeurs personnelles. Pour ma part, je considère que la défense des démocraties européennes est un investissement défendable éthiquement.

Quel est le risque d'une correction après les hausses de 2025 ?

Risque élevé pour Rheinmetall : P/E 81 et P/FCF 736 sont des multiples de bulle spéculative. Une résolution du conflit ukrainien ou une normalisation des budgets défense pourrait déclencher une correction de 30-50%.

Risque modéré pour Leonardo et Thales : Valorisations plus raisonnables. Le réarmement européen est un mouvement structurel sur 10-15 ans, pas un pic conjoncturel.

Les dividendes sont-ils sûrs dans ce secteur ?

Oui, les trois entreprises ont des cash-flows solides et des carnets de commandes record. Points d'attention :

• Thales : Payout 73% limite haute, peu de marge pour augmentation
• Leonardo : Payout 28% = marge énorme pour croissance future du dividende
• Rheinmetall : Payout 43%, dividende modeste car croissance privilégiée

Ma recommandation selon votre profil

Si vous êtes en France avec un PEA disponible

Thales (HO) ★★★★☆

L'avantage fiscal du PEA (0% d'impôt après 5 ans) change complètement la donne. Malgré une valorisation tendue et une croissance bénéficiaire négative en 2025, l'économie fiscale de ~19% sur 10 ans justifie l'investissement. Thales bénéficie aussi du réarmement européen avec un carnet de commandes record.

Allocation suggérée : Position cœur dans un portefeuille défense PEA.

Si vous êtes en Suisse ou si votre PEA est saturé

Leonardo (LDO) ★★★★☆

Le champion value des trois. P/E de 27 dans un secteur en forte demande, FCF yield de 3.11%, payout ratio prudent de 28% offrant une marge énorme pour augmentation future du dividende. Performance solide +93% sur un an sans la bulle spéculative de Rheinmetall.

Allocation suggérée : Position value défensive dans un portefeuille équilibré.

Si vous recherchez la croissance et acceptez la volatilité

Rheinmetall (RHM) ★★★☆☆

La performance est spectaculaire (+152% sur un an) et le positionnement stratégique au cœur du réarmement allemand est indéniable. ROE de 21.48%, marge de 13.56%, croissance bénéficiaire de 45%.

MAIS attention : P/E de 81 et P/FCF de 736 sont des niveaux de bulle. Une position spéculative uniquement, avec stop-loss recommandé à -20%.

Allocation suggérée : Maximum 5-10% du portefeuille, position satellite spéculative.

Conclusion

Le réarmement européen est un mouvement structurel qui va durer 10-15 ans. Les trois champions analysés bénéficient de cette tendance, mais avec des profils risque/rendement très différents.

Mon verdict synthétique :

• Investisseurs français : Thales en PEA (avantage fiscal décisif)
• Investisseurs suisses ou value : Leonardo (valorisation attractive, FCF solide)
• Profil croissance/spéculatif : Rheinmetall en position satellite (risque de correction élevé)

Personnellement, je privilégie Leonardo pour son équilibre valorisation/croissance et sa marge de progression sur le dividende. Mais pour un investisseur français disposant d'un PEA, Thales reste le choix rationnel grâce à l'économie fiscale massive.

Le secteur défense ne convient pas à tous les profils éthiques. Chacun doit trancher selon ses valeurs. Pour ma part, je considère que soutenir l'autonomie stratégique européenne face aux régimes autoritaires est un investissement défendable.

Sources et données

Données financières : FactSet (données au 28 décembre 2025, TTM = trailing twelve months)

Sources officielles :

• Thales : Relations investisseurs Thales
• Rheinmetall : Relations investisseurs Rheinmetall
• Leonardo : Relations investisseurs Leonardo

Analyses secteur défense européen :

• AlphaValue : analyses secteur défense, mars 2025
• Zonebourse : performances secteur défense européen, décembre 2025
• Boursorama : données fondamentales et recommandations analystes

Méthodologie : Les ratios de valorisation (P/E, P/B, P/S, P/FCF) utilisent les données TTM (trailing twelve months). Les données de croissance comparent le TTM actuel vs TTM antérieur. Les ratings 5 étoiles par catégorie comparent les performances relatives des trois entreprises sur les métriques clés de chaque dimension (valorisation, profitabilité, dividendes, solidité, momentum).