Partners Group : analyse d’un leader du private equity

Cet article rédigé initialement par dividinde le 4 août 2017 a été mis à jour avec des données et graphiques actuels par mes soins en novembre 2025.

Partners Group : un modèle de rentabilité dans le private equity

Si je refuse systématiquement d'investir dans les grandes banques traditionnelles comme UBS ou Credit Suisse, il existe d'autres valeurs financières suisses qui méritent une attention particulière. Partners Group (PGHN) fait indéniablement partie de ces exceptions remarquables. Cette société zougoise spécialisée dans les placements alternatifs a su construire un modèle d'affaires diamétralement opposé à celui des banques classiques, avec une rentabilité qui force le respect.

Un positionnement stratégique sur les marchés privés

Dans un environnement où les investisseurs institutionnels internationaux (fonds souverains, caisses de pension, compagnies d'assurance) recherchent désespérément des rendements décents, Partners Group chevauche brillamment la vague des placements alternatifs. La société s'est positionnée comme le numéro 5 mondial du private equity.

En 2025, Partners Group gère 174 milliards USD d'actifs répartis stratégiquement sur quatre classes d'actifs principales : le capital-investissement représente 51% des actifs sous gestion, suivi par la dette privée à 20,7%, les infrastructures privées à 18%, et l'immobilier privé à 10,2%. Cette diversification permet de lisser les risques tout en maximisant les opportunités de performance.

Un modèle d'affaires à marge exceptionnelle

Le modèle économique de Partners Group repose sur deux piliers de revenus complémentaires. Les frais de gestion récurrents génèrent une base stable et prévisible, tandis que les commissions de performance créent un effet de levier significatif lors des sorties réussies. En 2024, les revenus totaux ont atteint 2,37 milliards CHF, en croissance de 9.45% par rapport à l'année précédente.

La profitabilité opérationnelle impressionne particulièrement. Avec une marge brute de 90,5%, une marge nette de 46,6% et une marge opérationnelle (EBIT) de 58.8%, Partners Group affiche des ratios que peu d'entreprises peuvent égaler, quelle que soit leur industrie. Cette profitabilité extraordinaire se traduit par un bénéfice net de 1,13 milliards CHF pour 2024, en progression de 12%.

Cette efficacité opérationnelle résulte d'une sélection rigoureuse des investissements. Contrairement aux banques traditionnelles qui multiplient les prises de risque, Partners Group mise sur la qualité plutôt que la quantité. Chaque placement fait l'objet d'une analyse approfondie, ce qui explique le taux de succès élevé des sorties.

Rentabilité et endettement

Si on s'arrête sur la rentabilité des capitaux propres (ROE), on constate que celle a fortement progressé depuis 2017, passant de 43.03 à 63.76 aujourd'hui. Toutefois, à y regarder de plus près, cette rentabilité ces derniers douze mois et cela correspond à un accroissement significatif, sur la même période, de la dette a court terme (qui a plus que doublé). Cela fait mécaniquement grimper le ROE.

Si on compare la rentabilité par rapport aux actifs, la situation est fort différente, puisqu'elle a même baissé, passant de30.95 en 2017 à 21.76 aujourd'hui.

Une croissance soutenue des dividendes

La politique de dividende de Partners Group témoigne de la solidité du modèle. Le dividende 2024, payé en 2025, s'élève à 42 CHF par action, soit une augmentation de 7,7% par rapport aux 39 CHF versés en 2024. Plus remarquable encore, le dividende n'a jamais diminué depuis 18 ans, démontrant une stabilité exceptionnelle même pendant les périodes de turbulence des marchés.

Cette croissance régulière du dividende s'accompagne d'un rendement très généreux, qui se situe actuellement à 4,5%, un niveau attractif pour une société en croissance. Toutefois, il faut relever que le ratio de distribution est très élevé, avec 91.15%. Il a fortement progressé depuis le COVID, passant de pourcentages raisonnables (en dessous de 66%) à d'autres qui ont tendance à se rapprocher des 100%.

On remarque d'ailleurs que le taux de croissance du dividende a lui aussi fortement baissé depuis le COVID, passant de pourcentages supérieurs systématiquement supérieurs à 15% à une progression plus lente, mais toujours intéressante.

Performance boursière : prévision validée

Lorsque dividinde avait analysé Partners Group en 2017, l'action s'échangeait à 610 CHF. Il estimait alors qu'un cours de 800 à 850 CHF était réaliste dans les 12 à 24 mois, sur la base des fondamentaux exceptionnels de l'entreprise. Non seulement cette prévision s'est concrétisée, mais elle a été depuis largement dépassée.

Aujourd'hui, l'action Partners Group se négocie autour de 916 CHF (novembre 2025), représentant une progression de 50% depuis août 2017. Cela représente un CAGR de 5%, ce qui peut paraître assez peu. Toutefois, si l'on tient compte des dividendes, le taux de croissance annuel moyen grimpe à 7.8%, ce qui est meilleur de l'indice de référence, le MSCI Switzerland, avec 5.6%.

Cette performance reflète la capacité de l'entreprise à tenir ses promesses de croissance et à naviguer avec succès à travers différents cycles économiques.

Expansion stratégique et partenariat Blackrock

Partners Group ne se repose pas sur ses acquis. En 2024, la société a réalisé sa meilleure année de levée de fonds avec 22 milliards USD de nouveaux engagements clients, en hausse de 22% par rapport à 2023. Cette performance s'explique notamment par le recentrage stratégique sur le marché américain, qui a contribué à 33% des levées de fonds.

L'annonce en septembre 2024 d'un partenariat avec Blackrock marque un tournant significatif. Cette collaboration vise à créer une solution d'investissement commune pour les investisseurs privés, un segment que Partners Group souhaite développer.

Perspectives 2025 : croissance confirmée

Pour 2025, la direction de Partners Group anticipe un nouvel afflux de capitaux de 26 à 31 milliards USD, témoignant d'une confiance renouvelée des investisseurs dans les marchés privés. Le retour progressif à la normale du marché des transactions, après les difficultés de 2022-2023 liées aux hausses de taux d'intérêt, soutient ces prévisions optimistes.

L'entreprise continue d'investir activement, avec des acquisitions récentes dans l'hôtellerie espagnole (Bluesea Hotels) et l'immobilier résidentiel italien. Ces investissements diversifiés géographiquement et sectoriellement renforcent le portefeuille et créent de futures opportunités de sorties rentables.

Valorisation

Avec une capitalisation boursière de 23.7 milliards CHF, Partners Group se positionne comme une des plus importantes sociétés financières suisses. Cette capitalisation reflète l'excellente performance de PGHN depuis son introduction en bourse, avec en moyenne 12% par an, en total return. C'est près du double du MSCI Switzerland ! Et pourtant le cours de l'action a énormément souffert depuis 2021, à cause de la montée des taux d'intérêts.

Est-ce à dire qu'aujourd'hui l'action est redevenue un bargain ?

Par rapport au ratio prix/bénéfices, on trouve en effet une situation assez favorable : le PER est juste en-dessous de 20. C'est légèrement plus haut que l'industrie (16.26), mais bien moindre que lors de l'analyse intiale en 2017 (28.9).

Le cours par rapport aux vente est très élevé, avec un P/S de 9.3. Toutefois cela reste assez proche de la moyenne de l'industrie (8.05). Là aussi, la situation est plus favorable qu'en 2017, où ce ratio était de 13.98.

Par rapport au cash flow, on voit une situation similaire à celle des bénéfices. Le ratio actuel est assez intéressant, avec 18.98. C'est certes sensiblement plus élevé que l'industrie (12.75), mais nettement plus bas que lors de notre première analyse en 2017 (28.46).

Il y a toutefois un point noir du point de vue de la valorisation, c'est quand on la compare aux actifs. En effet, le ratio prix/valeur comptable se situe vraiment très haut, à 14.26. À titre de comparaison la moyenne de l'industrie affiche un ratio beaucoup plus raisonnable, à 1.3. Vous voulez un exemple d'entreprise qui affiche un P/B aussi élevé ? Tesla : 17.60 (contre 1.4 pour son industrie). Pire, contrairement aux trois indicateurs de valorisation, PGHN est devenue plus chère par rapport à sa valeur comptable depuis 2017. Elle était alors de 10.6.

Questions fréquentes sur Partners Group

Quel est le rendement du dividende de Partners Group ?

Partners Group offre un rendement de 4,5% en 2025, bien supérieur à la moyenne du marché suisse. Toutefois, le ratio de distribution élevé (91,15%) limite la marge de progression future du dividende.

Partners Group est-elle une action value ou growth ?

Partners Group présente un profil hybride. Avec un PER de 20 et un P/CF de 19, la valorisation est raisonnable pour une société en croissance. En revanche, le P/B de 14,26 (contre 1,3 pour l'industrie) la rend prohibitive pour les investisseurs value stricts.

Pourquoi le ROE a-t-il augmenté alors que le ROA a baissé ?

Le ROE est passé de 43% à 64%, mais cette hausse est artificielle : elle résulte d'un doublement de la dette à court terme. Le ROA, plus fiable car non influencé par la structure financière, révèle une baisse de rentabilité (de 31% à 22%).

Conclusion

La valorisation de Partners Group est devenue à certains égards plus intéressante aujourd'hui, suite à une baisse prononcée de cours de l'action depuis 2021. Les marges sont par ailleurs toujours exceptionnelles. La baisse de la rentabilité par rapport aux actifs est un peu cachée par l'augmentation artificielle du ROE (à cause de la dette à court terme). Mais elle se situe toujours à des niveaux excellents par rapport à l'industrie. De plus, les actifs sous gestion progressent régulièrement, tout comme les dividendes.

Toutefois le prix à payer en regard de la valeur comptable paraît vraiment très élevé. Certes, Partners Group ne peut se mesurer qu'à sa valeur comptable, c'est bien plus que cela. Toutefois, on comprend bien qu'avec un ratio de 14, de surcroît en augmentation, la marge de sécurité est inexistante.

Chacun se fera son opinion. Pour les investisseurs en quête d'exposition au private equity via une société cotée, Partners Group offre une combinaison rare de croissance, rentabilité et dividendes croissants. Les investisseurs value seront certainement plus circonspects.

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