BVZ Holding (BVZN) : analyse 2026 du train du Gornergrat

Dernière mise à jour : mars 2026 (Les résultats annuels 2025 n'étant pas encore publiés à la date de cette mise à jour, les données financières présentées reflètent l'exercice clos le 31.12.2024 et les données TTM disponibles).

BVZ Holding AG est une des rares entreprises valaisannes cotées à la bourse suisse, et, à ma connaissance, la seule du Haut-Valais. Son nom ne vous dit peut-être rien, mais son petit train rouge est mondialement célèbre : le Gornergrat Bahn qui monte à plus de 3'100 mètres d'altitude face au Cervin. Ce train à crémaillère, le plus ancien au monde et le plus haut d'Europe en plein air, transporte chaque année près d'un million de passagers jusqu'à l'hôtel le plus haut d'Europe. Avec une valorisation encore raisonnable et des fondamentaux solides, BVZ mérite-t-elle une place dans un portefeuille FIRE ?

Une valorisation encore raisonnable après une belle hausse

BVZ fait partie du cercle restreint d'entreprises suisses de qualité accessibles à un prix raisonnable. Après une progression de 47.54% sur les 12 derniers mois, le titre s'échange autour de 1'350 CHF pour une capitalisation de 266.33 millions. Sur la base des données TTM (12 mois glissants), les multiples de valorisation restent compétitifs par rapport au secteur :

BVZ reste sous-valorisée par rapport à ses pairs sur la majorité des critères, à l'exception du ratio cours/chiffre d'affaires, légèrement supérieur à la moyenne sectorielle — ce qui reflète les marges exceptionnelles de l'entreprise.

Un dividende prudent mais régulier

Le rendement du dividende s'établit à 1.33%, ce qui peut sembler modeste. Mais ce chiffre cache une politique extrêmement prudente : BVZ ne distribue que 14.28% de ses bénéfices sous forme de dividende (TTM). Cette marge de sécurité confortable garantit non seulement la pérennité du versement, mais laisse une capacité de progression importante.

Le dividende a progressé de 2.71% par an en moyenne sur les cinq dernières années, passant de 16 CHF en 2023 à 18 CHF actuellement — alors que la moyenne sectorielle affiche une baisse de 14.60% sur la même période. Une régularité remarquable dans un secteur sous pression.

Des marges exceptionnelles malgré les défis

Les résultats TTM révèlent une profitabilité remarquable pour le secteur. La marge brute atteint 42.99%, soit presque le double de la moyenne sectorielle (24.91%). La marge opérationnelle (EBIT) s'établit à 11.52% contre 2.00% pour le secteur, et la marge nette culmine à 11.79% alors que le secteur affiche une moyenne négative de -1.57%.

Ces marges s'expliquent par la rente de situation unique de BVZ. Avec le Cervin comme attraction, l'entreprise bénéficie d'un quasi-monopole sur un site touristique mondialement connu, à l'abri de toute concurrence directe. Le ROE de 10.81% (contre 8.43% pour le secteur) confirme la capacité de l'entreprise à créer de la valeur pour ses actionnaires.

Exercice 2024 : résilience face aux intempéries

L'exercice 2024 (clos le 31.12.2024) a été marqué par les violentes intempéries de juin qui ont causé d'importants dégâts sur la ligne Matterhorn Gotthard Bahn. Le trafic a été interrompu pendant neuf semaines entre Visp et Zermatt, nécessitant jusqu'à 40 bus de remplacement par jour en haute saison. Ces événements ont pesé sur le bénéfice net, qui recule de 17.8% à 21.58 millions de CHF (exercice clos le 31.12.2024) par rapport au record de l'exercice précédent.

Malgré cela, le chiffre d'affaires a progressé de 2.19% à 203.69 millions de CHF (exercice clos le 31.12.2024). Sur les 12 mois glissants (TTM), le chiffre d'affaires atteint 210.98 millions, avec une croissance de 2.43% et un bénéfice net de 24.87 millions (+9.82%). Le Gornergrat Bahn a confirmé sa solidité avec 808'000 voyageurs, malgré une légère baisse de fréquentation compensée par une politique tarifaire plus favorable.

Les segments privés de l'entreprise (Gornergrat Bahn, immobilier, participations) ont battu un record de rentabilité, compensant partiellement les pertes du segment service public touché par les intempéries.

Le point noir : un endettement préoccupant

L'unique faiblesse majeure de BVZ reste son endettement. Le ratio dette/equity s'établit à 1.62, nettement au-dessus de la moyenne sectorielle de 1.23. Cette dette élevée s'explique par les investissements massifs nécessaires dans les infrastructures ferroviaires : matériel roulant, voies, installations de sécurité.

Le Z-Score d'Altman, qui mesure le risque de faillite, affiche un niveau de 1.17, plaçant l'entreprise dans la zone rouge (score inférieur à 1.81). Toutefois, ce score doit être relativisé pour une entreprise de transport ferroviaire mandatée par les services publics et bénéficiant d'une rente de situation exceptionnelle — les modèles d'Altman ont été calibrés sur des entreprises industrielles, moins adaptés aux utilities ou aux concessionnaires.

Point positif : la couverture des intérêts reste confortable à 3.80x (contre 1.56 pour le secteur), et le nombre d'actions en circulation est resté stable sur 10 ans (+0.08% seulement), évitant toute dilution significative.

Un F-Score de Piotroski exemplaire

Malgré l'endettement, BVZ affiche un F-Score de Piotroski de 8 sur 9, ce qui est remarquable. Ce score mesure la solidité financière d'une entreprise sur neuf critères (rentabilité, levier, liquidité, efficacité opérationnelle). Un score de 8 indique que l'entreprise coche presque toutes les cases de la santé financière et suggère de bonnes perspectives de performance future.

Cette note élevée se vérifie dans les chiffres TTM : croissance du chiffre d'affaires de 2.43%, progression du bénéfice net de 9.82%, et une volatilité annuelle de 27.88% avec un beta de 0.22, confirmant la relative stabilité de l'entreprise face aux turbulences des marchés.

Performance boursière remarquable

Le cours de l'action a progressé de 47.54% sur les 12 derniers mois et de 35% sur 26 semaines, surperformant largement le marché suisse. Cette appréciation témoigne de la confiance des investisseurs dans le modèle économique de BVZ, malgré les défis climatiques de 2024. Une telle performance invite naturellement à la vigilance sur le point d'entrée pour un nouvel investisseur.

Mon expérience avec BVZ : 20 ans, un stop loss, et un retour gagnant

J'ai possédé BVZ pendant près de 20 ans avant de m'en séparer le 14 avril 2020, en pleine pandémie. Durant cette longue période de détention, le titre m'a offert un rendement total de 450%, soit un CAGR de 11% contre 6% pour le MSCI Switzerland. Une performance remarquable qui aurait pu me rendre "amoureux" du titre (et, entre nous, je l'ai été).

Pourtant, j'ai vendu en suivant rigoureusement ma règle de trailing stop loss manuel à 20%. Cette discipline, même douloureuse sur le moment, s'est révélée payante : durant les 5 années suivantes (avril 2020 - juin 2025), BVZN a affiché un CAGR de seulement 2% contre 6.5% pour le MSCI Switzerland. Mon capital, réalloué ailleurs pendant cette période de disette, a mieux travaillé.

J'ai racheté le titre le 30 juin 2025 à un prix plus élevé que mon prix de vente initial. Depuis, BVZN affiche une progression de 37% en quelques mois. Malgré le rachat à un prix supérieur, l'opération reste globalement gagnante grâce à la performance du capital pendant la période intermédiaire.

Les leçons de cette expérience :

1. Le trailing stop loss protège vraiment : il m'a évité de rester prisonnier d'un titre qui a stagné pendant 5 ans, même si j'y étais attaché émotionnellement.
2. On peut être "amoureux" d'un titre et s'en séparer : l'attachement émotionnel ne doit jamais primer sur la discipline d'investissement. J'aimais BVZ, je l'ai vendu, et j'y suis revenu plus tard sans états d'âme.
3. Racheter plus haut peut être une bonne décision : ce n'est pas le prix de vente vs. le prix de rachat qui compte, mais ce que fait votre capital entre-temps. Mon argent a mieux performé ailleurs pendant la période creuse de BVZN.
4. Les titres de qualité méritent qu'on y revienne : BVZ possède des fondamentaux uniques. Après une période de purgatoire, le titre a retrouvé son attrait. Ne jamais fermer définitivement la porte à un ancien bon élève.

Cette expérience illustre parfaitement pourquoi une approche quantitative et disciplinée surperforme l'investissement émotionnel sur le long terme, même avec des entreprises qu'on apprécie particulièrement.

Positionnement stratégique et perspectives

BVZ opère à travers plusieurs entités. La holding détient 100% de Gornergrat Bahn AG et de BVZ Asset Management AG (immobilier), 75% de Matterhorn Gotthard Verkehrs AG (transport public), 34% de Matterhorn Terminal Täsch AG (parking), et 22% de Zermatt Bergbahnen AG. Cette structure diversifiée offre plusieurs sources de revenus complémentaires.

La direction se montre confiante, avec des projets immobiliers ambitieux : 70 nouveaux appartements à Zermatt et 48 à Andermatt. L'entreprise a également mis en place une stratégie de décarbonisation alignée sur les objectifs suisses Netto-Zéro 2050, visant une réduction de 42% des émissions Scope 1 et 2 d'ici 2030.

Les événements climatiques de 2024 ont néanmoins rappelé la vulnérabilité du modèle face aux intempéries. Le changement climatique représente un risque croissant pour les infrastructures de montagne, même si BVZ investit massivement pour renforcer la résilience de ses installations.

Conclusion : surveiller le point d'entrée

BVZ Holding bénéficie d'atouts exceptionnels : une rente de situation inégalable avec le Cervin, des marges remarquables, un F-Score de Piotroski de 8/9, et une valorisation encore inférieure à celle du secteur sur la plupart des critères. Le dividende régulier et la stabilité du modèle économique en font une entreprise de qualité rare.

Toutefois, le ratio dette/equity de 1.62 et le Z-Score d'Altman de 1.17 imposent la prudence. Ces indicateurs, combinés aux risques climatiques croissants démontrés en 2024 et à une performance boursière déjà de +47.54% sur 12 mois, justifient une approche patiente sur le point d'entrée. BVZ est un titre à surveiller de près si vous ne le possédez pas encore — en attendant un repli — et à conserver si vous l'avez déjà en portefeuille.

Cette analyse reste valable pour un horizon d'investissement long terme dans une optique FIRE. La niche dans laquelle opère BVZ, protégée de la concurrence et adossée à un site touristique mondialement connu, offre une visibilité rare. Ma propre expérience de 20 ans avec ce titre, entrecoupée d'une vente disciplinée et d'un rachat récent, démontre qu'on peut aimer une entreprise tout en restant rationnel. Mais la dette reste le talon d'Achille à surveiller attentivement, et une stratégie de stop loss reste indispensable même sur les meilleurs titres.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que BVZ Holding et pourquoi est-elle unique ?

BVZ Holding AG est une holding valaisanne cotée à la SIX Swiss Exchange (ticker : BVZN). Elle contrôle notamment le Gornergrat Bahn, le chemin de fer à crémaillère le plus haut d'Europe en plein air, qui transporte chaque année près d'un million de passagers face au Cervin à plus de 3'100 mètres d'altitude. Cette position de quasi-monopole sur l'un des sites touristiques les plus visités du monde lui confère une rente de situation exceptionnelle, quasi impossible à répliquer par des concurrents.

BVZ Holding est-elle un bon investissement dans une optique FIRE ?

BVZ présente plusieurs atouts pour un investisseur FIRE : modèle économique stable et prévisible, marges bien supérieures au secteur, dividende régulier avec un payout ratio très bas (14.28%) et un F-Score Piotroski de 8/9. La faible corrélation avec les marchés (beta de 0.22) renforce la stabilité du portefeuille. En revanche, l'endettement élevé (dette/equity 1.62) et le Z-Score Altman de 1.17 imposent de ne pas surpondérer ce titre et d'appliquer une discipline stricte sur le stop loss.

Pourquoi le Z-Score d'Altman de BVZ est-il si bas ?

Le Z-Score d'Altman de BVZ s'établit à 1.17, en dessous du seuil d'alerte de 1.81. Ce score reflète principalement la dette élevée contractée pour financer les infrastructures ferroviaires (matériel roulant, voies, installations de sécurité). Il faut toutefois relativiser ce chiffre : le modèle d'Altman a été conçu pour des entreprises industrielles classiques, pas pour des opérateurs ferroviaires concessionnaires disposant de flux de revenus garantis par des mandats de service public. La couverture des intérêts confortable à 3.80x tempère le risque réel.

Comment BVZ gère-t-elle les risques climatiques ?

Les intempéries de juin 2024 ont interrompu le trafic pendant neuf semaines entre Visp et Zermatt, illustrant concrètement ce risque. BVZ y répond sur deux fronts : opérationnellement, en renforçant la résilience des infrastructures et en maintenant des capacités de remplacement (jusqu'à 40 bus par jour lors de l'interruption de 2024) ; et stratégiquement, avec un plan de décarbonisation visant -42% d'émissions Scope 1 et 2 d'ici 2030 dans le cadre des objectifs Netto-Zéro 2050. La diversification des revenus (immobilier, participations) offre également un tampon partiel.

Quel est le dividende actuel de BVZ Holding ?

BVZ verse un dividende annuel de 18 CHF par action, ce qui représente un rendement de 1.33% au cours actuel de 1'350 CHF. Le payout ratio est très prudent à 14.28% des bénéfices TTM, ce qui laisse une large marge pour des hausses futures. Sur cinq ans, la progression moyenne atteint 2.71% par an — une constance remarquable comparée à la moyenne sectorielle qui affiche une baisse de 14.60% sur la même période.

Sources et données

Rapports financiers officiels :

• Rapport annuel 2024 BVZ Holding AG (communiqué de presse mars 2025)
• Résultats semestriels et annuels

Données de marché :

• Données financières TTM (Trailing Twelve Months) et exercice fiscal 2024 : FactSet

Articles de presse :

• Schweizeraktien.net - "BVZ Holding: Gornergrat Bahn und Glacier Express sind die Wachstumstreiber" (mars 2025)
• Bahnonline.ch - "Touristik- und Bahngruppe BVZ – neue Höhen in allen Lagen" (mars 2025)
• Zonebourse - "BVZ, qui a transporté plus de 10 millions de passagers, accroît sa rentabilité" (mars 2024)

Notes méthodologiques :
Les données financières présentées sont issues des 12 derniers mois glissants (TTM) sauf mention contraire. Les données de l'exercice fiscal correspondent à l'exercice clos le 31.12.2024. Les comparaisons sectorielles portent sur le secteur "Industrials / Passenger Transportation". Les ratios de valorisation et de profitabilité sont calculés sur la base des derniers chiffres consolidés disponibles.