BVZ Holding (BVZN) : analyse 2026 du train du Gornergrat

Dernière mise à jour : avril 2026

BVZ Holding AG est une des rares entreprises valaisannes cotées à la bourse suisse, et, à ma connaissance, la seule du Haut-Valais. Son nom ne vous dit peut-être rien, mais son petit train rouge est mondialement célèbre : le Gornergrat Bahn qui monte à plus de 3'100 mètres d'altitude face au Cervin. Ce train à crémaillère, le plus ancien au monde et le plus haut d'Europe en plein air, a transporté 863'866 passagers en 2025 — un record historique absolu. Avec une valorisation encore compétitive malgré un rallye de +46.32% sur un an et des fondamentaux qui se sont encore améliorés, BVZ mérite-t-elle toujours une place dans un portefeuille FIRE ?

Une valorisation qui se resserre après un fort rallye

Après une progression de 46.32% sur les 12 derniers mois, le titre s'échange autour de 1'390 CHF pour une capitalisation de 274.22 millions. Sur la base des données TTM (12 mois glissants), les multiples de valorisation restent majoritairement compétitifs par rapport au secteur :

Multiple	BVZ (TTM)	Secteur
P/E	8.52x	9.26x
P/B	1.05x	1.70x
P/Actifs tangibles	1.05x	2.34x
P/S	1.23x	0.80x
P/FCF	12.20x	11.04x

BVZ reste sous-valorisée par rapport à ses pairs sur P/E, P/B et P/actifs tangibles — des critères essentiels pour un investisseur value. En revanche, le P/S (1.23x vs 0.80x secteur) et le P/FCF (12.20x vs 11.04x) confirment que le marché intègre désormais une prime pour la qualité de l'entreprise. Après le rallye de 2025, le point d'entrée est moins évident qu'il y a un an, mais la valorisation n'est pas encore excessive.

Un dividende en forte progression

Sur la base des données TTM (FactSet), le rendement du dividende s'établit à 1.26% avec un versement annuel indiqué de 17.50 CHF — un payout ratio remarquablement prudent de 11.03%, contre 23.02% pour le secteur. Mais la grande nouvelle de l'exercice 2025 est ailleurs : le conseil d'administration a proposé un dividende de 30 CHF par action pour l'exercice 2025, soit une hausse de 71% par rapport au dividende TTM. Au cours actuel, ce dividende proposé représenterait un rendement de 2.16%.

C'est la concrétisation d'une politique de distribution disciplinée et en forte accélération : la croissance du dividende sur cinq ans ressort à 19.14%, contre une baisse de 23.30% pour la moyenne sectorielle. Pour un investisseur FIRE orienté vers les dividendes comme source de revenus à la retraite, cette trajectoire est significative — surtout pour un payout ratio qui laisse une marge de progression considérable. Et contrairement à d'autres entreprises de transport, le nombre d'actions en circulation est resté strictement stable sur 10 ans (+0.00%), ce qui élimine tout risque de dilution.

Des marges exceptionnelles, encore améliorées en 2025

Les données TTM révèlent une profitabilité qui continue de se distinguer nettement du secteur. La marge brute atteint 47.47%, soit quasiment le double de la moyenne sectorielle (25.25%). La marge opérationnelle (EBIT) s'établit à 17.43% contre 2.53% pour le secteur, et la marge nette culmine à 14.42% alors que le secteur affiche une moyenne de seulement 0.06%.

Ces marges, déjà remarquables en 2024, se sont encore renforcées en 2025. Elles s'expliquent par la rente de situation unique de BVZ : avec le Cervin comme attraction, l'entreprise bénéficie d'un quasi-monopole sur un site touristique mondialement connu, à l'abri de toute concurrence directe. Le ROE de 12.99% — légèrement en dessous de la moyenne sectorielle (13.38%) mais tout à fait solide — confirme la capacité de l'entreprise à créer de la valeur pour ses actionnaires. Le rendement total, incluant les plus-values, est ce qui compte réellement sur le long terme — et BVZ l'illustre parfaitement.

Exercice 2025 : records dans tous les segments

L'exercice 2025 (clos le 31.12.2025) a effacé les stigmates de 2024 avec une ampleur remarquable. Le chiffre d'affaires a progressé de 9.59% à 223.23 millions de CHF (exercice clos le 31.12.2025), et le bénéfice net a bondi de 49.13% à 32.19 millions de CHF (exercice clos le 31.12.2025).

Le secteur privé du groupe, qui est la référence pour la politique de dividende, a généré un chiffre d'affaires de 113.4 millions (+11.2%) et un bénéfice de 29.9 millions (+24.6%). Les deux locomotives touristiques ont signé des records historiques : le Gornergrat Bahn a accueilli 863'866 voyageurs (+6.8%) pour des recettes de 54.9 millions CHF (+16.6%) — le meilleur résultat de son histoire. Le Glacier Express a lui aussi battu un record avec 313'863 voyageurs. L'activité immobilière a franchi pour la première fois la barre du profit de 2 millions CHF (+84.9%). Sur le segment service public, la MGBahn a dépassé pour la première fois les 10 millions de voyageurs — une étape symbolique.

Ce rebond spectaculaire confirme la résilience du modèle : 2024 avait été pénalisé par les intempéries qui avaient interrompu le trafic entre Visp et Zermatt pendant neuf semaines. Sans cet événement exceptionnel, la trajectoire de croissance aurait été continue.

Le point noir : un endettement préoccupant mais en amélioration

La principale faiblesse de BVZ reste son endettement, même si la situation s'améliore. Le ratio dette/equity s'établit à 1.45 (dernier trimestre), en baisse par rapport au 1.62 de l'exercice précédent, et légèrement supérieur à la moyenne sectorielle de 1.22. Cette dette s'explique par les investissements massifs dans les infrastructures ferroviaires — et les prochaines années seront encore plus exigeantes : BVZ a planifié l'acquisition des rames ORION pour la MGBahn, le plus grand investissement en matériel roulant de l'histoire du groupe avec un volume d'environ 420 millions CHF.

Le Z-Score d'Altman affiche un niveau de 1.30, toujours en dessous du seuil d'alerte de 1.81, mais en amélioration par rapport au 1.17 de l'an dernier. Comme évoqué précédemment, ce score doit être relativisé pour un opérateur ferroviaire concessionnaire bénéficiant de mandats de service public et d'une rente de situation exceptionnelle. Le modèle d'Altman a été calibré sur des entreprises industrielles classiques, moins adapté aux utilities ou concessionnaires.

Point très positif : la couverture des intérêts a fait un bond remarquable, passant de 3.80x à 6.27x (contre 1.64 pour le secteur). Cette amélioration est significative et réduit substantiellement le risque financier à court terme. La stabilité du capital (0.00% de variation sur 10 ans) reste un atout indéniable.

Un F-Score de Piotroski parfait : 9/9

L'amélioration la plus symbolique de cet exercice est le F-Score de Piotroski : BVZ atteint désormais le score parfait de 9 sur 9, contre 8/9 l'an dernier. Ce score mesure la solidité financière sur neuf critères (rentabilité, levier, liquidité, efficacité opérationnelle). Un score parfait est rare et signale une entreprise en excellente santé financière sur toutes les dimensions mesurées.

Cette note se vérifie dans les chiffres : croissance du chiffre d'affaires de 9.59%, progression du bénéfice net de 49.13%, et une volatilité annuelle de 30.37% avec un beta de -0.30. Ce beta négatif est particulièrement intéressant : il signifie que le titre tend à évoluer en sens inverse du marché global. Dans un portefeuille diversifié, une action à beta négatif joue un rôle d'amortisseur lors des corrections boursières — une qualité précieuse pour un investisseur FIRE soucieux de la résilience de son capital.

Performance boursière remarquable

Le cours de l'action a progressé de 46.32% sur les 12 derniers mois et de 31.13% sur 26 semaines, surperformant largement le marché suisse. Cette appréciation témoigne de la confiance des investisseurs dans le modèle économique de BVZ et dans la qualité des résultats 2025.

Mon expérience avec BVZ : 20 ans, un stop loss, et un retour gagnant

J'ai possédé BVZ pendant près de 20 ans avant de m'en séparer le 14 avril 2020, en pleine pandémie. Durant cette longue période de détention, le titre m'a offert un rendement total de 450%, soit un CAGR de 11% contre 6% pour le MSCI Switzerland. Une performance remarquable qui aurait pu me rendre "amoureux" du titre (et, entre nous, je l'ai été).

Pourtant, j'ai vendu en suivant rigoureusement ma règle de trailing stop loss manuel à 20%. Cette discipline, même douloureuse sur le moment, s'est révélée payante : durant les 5 années suivantes (avril 2020 - juin 2025), BVZN a affiché un CAGR de seulement 2% contre 6.5% pour le MSCI Switzerland. Mon capital, réalloué ailleurs pendant cette période de disette, a mieux travaillé.

J'ai racheté le titre le 30 juin 2025 à un prix plus élevé que mon prix de vente initial. Depuis, BVZN a continué sa forte progression, portée par des résultats 2025 record. Malgré le rachat à un prix supérieur, l'opération reste globalement gagnante grâce à la performance du capital pendant la période intermédiaire.

Les leçons de cette expérience :

1. Le trailing stop loss protège vraiment : il m'a évité de rester prisonnier d'un titre qui a stagné pendant 5 ans, même si j'y étais attaché émotionnellement.
2. On peut être "amoureux" d'un titre et s'en séparer : l'attachement émotionnel ne doit jamais primer sur la discipline d'investissement. J'aimais BVZ, je l'ai vendu, et j'y suis revenu plus tard sans états d'âme.
3. Racheter plus haut peut être une bonne décision : ce n'est pas le prix de vente vs. le prix de rachat qui compte, mais ce que fait votre capital entre-temps. Mon argent a mieux performé ailleurs pendant la période creuse de BVZN.
4. Les titres de qualité méritent qu'on y revienne : BVZ possède des fondamentaux uniques. Après une période de purgatoire, le titre a retrouvé son attrait. Ne jamais fermer définitivement la porte à un ancien bon élève.

Cette expérience illustre parfaitement pourquoi une approche quantitative et disciplinée surperforme l'investissement émotionnel sur le long terme, même avec des entreprises qu'on apprécie particulièrement.

Positionnement stratégique et perspectives

BVZ opère à travers plusieurs entités. La holding détient 100% de Gornergrat Bahn AG et de BVZ Asset Management AG (immobilier), 75% de Matterhorn Gotthard Verkehrs AG (transport public), 34% de Matterhorn Terminal Täsch AG (parking), et 50% de la SA Matterhorn Gotthard Bahn. Cette structure diversifiée offre plusieurs sources de revenus complémentaires.

La direction confirme son ambition de croissance qualitative. Les projets immobiliers restent ambitieux (Zermatt, Andermatt), et l'acquisition des rames ORION (~420 millions CHF) représente le plus grand investissement en matériel roulant de l'histoire du groupe. Dans le secteur privé seul, 170 millions CHF d'investissements sont prévus d'ici 2032. La stratégie de décarbonisation vise une réduction de 42% des émissions Scope 1 et 2 d'ici 2030 dans le cadre des objectifs Netto-Zéro 2050.

Un risque géopolitique est évoqué par la direction pour 2026 : l'incertitude internationale pourrait peser sur la demande touristique américaine et asiatique en été. En revanche, la demande intérieure et européenne devrait continuer à progresser. La Suisse, avec sa stabilité politique et ses infrastructures d'exception, reste un refuge prisé des voyageurs en quête de sécurité — un atout que BVZ monétise efficacement.

Conclusion : surveiller le point d'entrée

BVZ Holding bénéficie d'atouts exceptionnels : une rente de situation inégalable avec le Cervin, des marges remarquables (EBIT 17.43%, nette 14.42%), un F-Score de Piotroski parfait de 9/9, et un dividende en forte hausse avec la proposition de 30 CHF pour FY2025. L'exercice 2025 a confirmé que le modèle économique est solide, scalable, et résilient — même dans l'adversité climatique de 2024.

Toutefois, le ratio dette/equity de 1.45 et le Z-Score d'Altman de 1.30 (toujours en zone d'alerte) invitent à la prudence. Ces indicateurs, combinés à un parcours boursier de +46.32% sur 12 mois et aux investissements massifs à venir (ORION), justifient une approche patiente sur le point d'entrée. BVZ est un titre à surveiller de près si vous ne le possédez pas encore — en attendant un repli — et à conserver si vous l'avez déjà en portefeuille. Pour un investisseur FIRE cherchant à construire un portefeuille de valeurs de rendement solides, BVZ représente le type de dossier rare qui combine qualité opérationnelle et rente de situation durable.

Cette analyse reste valable pour un horizon d'investissement long terme dans une optique FIRE. La niche dans laquelle opère BVZ, protégée de la concurrence et adossée à un site touristique mondialement connu, offre une visibilité rare. Ma propre expérience de 20 ans avec ce titre, entrecoupée d'une vente disciplinée et d'un rachat récent, démontre qu'on peut aimer une entreprise tout en restant rationnel. Mais la dette reste le talon d'Achille à surveiller attentivement, et une stratégie de stop loss reste indispensable même sur les meilleurs titres.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que BVZ Holding et pourquoi est-elle unique ?

BVZ Holding AG est une holding valaisanne cotée à la SIX Swiss Exchange (ticker : BVZN). Elle contrôle notamment le Gornergrat Bahn, le chemin de fer à crémaillère le plus haut d'Europe en plein air, qui a transporté 863'866 passagers en 2025 (record historique) face au Cervin à plus de 3'100 mètres d'altitude. Cette position de quasi-monopole sur l'un des sites touristiques les plus visités du monde lui confère une rente de situation exceptionnelle, quasi impossible à répliquer par des concurrents.

BVZ Holding est-elle un bon investissement dans une optique FIRE ?

BVZ présente plusieurs atouts pour un investisseur FIRE : modèle économique stable et prévisible, marges bien supérieures au secteur (EBIT 17.43% vs 2.53%), dividende en forte hausse (30 CHF proposé pour FY2025) avec un payout ratio très bas (11.03%) et un F-Score Piotroski parfait de 9/9. Le beta négatif (-0.30) renforce la résilience du portefeuille lors des corrections. En revanche, l'endettement (dette/equity 1.45) et le Z-Score Altman de 1.30 imposent de ne pas surpondérer ce titre et d'appliquer une discipline stricte sur le stop loss.

Pourquoi le Z-Score d'Altman de BVZ est-il si bas ?

Le Z-Score d'Altman de BVZ s'établit à 1.30, en dessous du seuil d'alerte de 1.81. Ce score reflète principalement la dette élevée contractée pour financer les infrastructures ferroviaires (matériel roulant, voies, installations de sécurité) et les futurs investissements importants comme les rames ORION (~420M CHF). Il faut toutefois relativiser ce chiffre : le modèle d'Altman a été conçu pour des entreprises industrielles classiques, pas pour des opérateurs ferroviaires concessionnaires disposant de flux de revenus garantis par des mandats de service public. La couverture des intérêts confortable à 6.27x tempère le risque réel.

Comment BVZ gère-t-elle les risques climatiques ?

Les intempéries de juin 2024 avaient interrompu le trafic pendant neuf semaines entre Visp et Zermatt, illustrant concrètement ce risque. BVZ y répond sur deux fronts : opérationnellement, en renforçant la résilience des infrastructures et en maintenant des capacités de remplacement ; stratégiquement, avec un plan de décarbonisation visant -42% d'émissions Scope 1 et 2 d'ici 2030 dans le cadre des objectifs Netto-Zéro 2050. La diversification des revenus (immobilier, Glacier Express, freight) offre également un tampon partiel lors des perturbations de la ligne principale.

Quel est le dividende actuel de BVZ Holding ?

Le dividende annuel indiqué selon FactSet s'établit à 17.50 CHF par action (rendement TTM : 1.26% au cours actuel de 1'390 CHF), avec un payout ratio très prudent de 11.03% des bénéfices TTM. Pour l'exercice 2025, le conseil d'administration a proposé un dividende de 30 CHF par action — une hausse de 71% — ce qui représenterait un rendement de 2.16% au cours actuel. Sur cinq ans, la croissance du dividende ressort à 19.14% selon FactSet, contre une baisse de 23.30% pour la moyenne sectorielle.

Sources et données

Rapports financiers officiels :

• Rapport annuel 2025 BVZ Holding AG (communiqué de presse mars 2026)
• Résultats semestriels et annuels BVZ Holding AG

Données de marché :

• Données financières TTM (Trailing Twelve Months) et exercice fiscal 2025 : FactSet

Articles de presse :

• Zonebourse — "BVZ fait croître son bénéfice net en 2025" (mars 2026)
• Bahnonline.ch — "BVZ Holding Geschäftsjahr 2025: Rekorde in allen Geschäftsfeldern" (mars 2026)
• Schweizeraktien.net — "BVZ Holding: Gornergrat Bahn und Glacier Express sind die Wachstumstreiber" (mars 2025)

Notes méthodologiques :
Les données financières présentées sont issues des 12 derniers mois glissants (TTM) sauf mention contraire. Les données de l'exercice fiscal correspondent à l'exercice clos le 31.12.2025. Les comparaisons sectorielles portent sur le secteur "Industrials / Passenger Transportation". Les ratios de valorisation et de profitabilité sont calculés sur la base des derniers chiffres consolidés disponibles.