Novo Nordisk[1] est une société pharmaceutique qui occupe la position de leader mondial dans le traitement du diabète. En effet, cette société dispose du plus large portefeuille de traitements dans cette industrie, notamment des produits novateurs pour la prise d’insuline et d’autres formes de traitement du diabète. De plus, la société se pose en leader dans d’autres domaines tels que les thérapies de croissance / remplacement hormonale ou de l’hémophilie. Les activités de la société consistent en la découverte, le développement, la manufacture et la commercialisation de produits pharmaceutiques. Novo Nordisk a été créée en 1923 par la fusion de deux petites sociétés danoises ambitionnant de démarrer la production d’un médicament révolutionnaire, l’insuline, qui venait d’être découverte par deux scientifiques canadiens.
Le siège principal de la société est installé au Danemark. La société compte plus de 37’000 employés dans 76 pays, les produits étant commercialisés dans 180 pays. Bien que Novo Nordisk produise une variété de thérapies médicamenteuses, les revenus sont fortement dépendants de la vente de traitement du diabète. Notons encore que la capitalisation boursière est de 96.74 milliards de couronnes danoises (DKK) – ce qui en fait une large cap ‑ et que le titre peut être acheté à la bourse de Copenhague ou sur le marché NYSE (sous la forme d’un American Depository Receipt ADR, symbole NVO).
Revenus et rentabilité
La rentabilité des capitaux propres (ROE) est très élevée : 66.55% ; en comparaison, la moyenne dans l’industrie (selon MSN Money) est de 30.99%. De plus, le ROE s’accroît progressivement depuis 2003 comme l’illustre la figure 1.
Figure 1. Evolution de la rentabilité des capitaux propres (fondée sur les données de www.money.msn.com).
Les revenus de Novo Nordisk sont croissants depuis 2003, allant grossièrement du simple au quadruple sur les dix dernières années (figure 2).
Figure 2. Evolution des revenus (fondée sur les données de www.money.msn.com).
En plus de la croissance des revenus, il s’avère que le bilan de Novo Nordisk n’est grevé par quasiment aucune dette (< 2%). Ceci reflète la capacité de l’entreprise à générer des profits et verser des dividendes sur la base de ses seuls revenus.
Les dividendes
NVO verse un dividende depuis 1997, à raison d’un versement unique par année (voir figure 3). Au 27 décembre 2013, le rendement s’élève à 1.3%. L’entreprise déclare s’efforcer de payer un dividende reflétant la performance à long terme tout en ciblant un ratio de distribution comparable à la moyenne du secteur. Ce ratio s’élève actuellement à 39%. Le taux de croissance composé du dividende est de 19.55%, ce qui est extrêmement élevé.
Figure 3. Evolution du dividende (brut) fondée sur les données de la page investor relations de Novo Nordisk (http://www.novonordisk.com/investors).
Rachat d’actions
Au-delà d’un profil de revenu intéressant et d’un dividende croissant, Novo Nordisk s’évertue également à racheter ses propres actions. Ainsi, entre 1998 et 2012, ce sont 26% des actions qui ont été rachetées grâce aux profits réalisés (voir figure 4). Le rachat d’action a notamment un effet sur le versement du dividende : moins le nombre d’actions en circulation est élevé, moins la société doit débourser pour ce versement (et plus la société pourrait être en mesure de l’augmenter).
Figure 4. Evolution du nombre de titre de 1997 à 2012 (fondée sur les données de la page investor relations de Novo nordisk).
Valorisation de l’action
Le titre présente actuellement un ratio cours-bénéfice (PE) de 21.69. En comparaison au PE le plus élevé (23.07) et le moins élevé (4.91) sur 5 ans, nous pouvons conclure que le titre est correctement valorisé. Selon l’analyse de Morningstar (www.morningstar.com), le titre serait même sous-évalué (4 étoiles). Le cours de l’action (en USD) est illustré dans la figure 5. Ce cours a évolué de manière parallèle à la croissance des revenus. L’indice beta est de 0.76, ce qui indique une volatilité un petit peu plus faible que le marché.
Figure 5. Cours de l’action (USD) de 1981 à 2013.
Soulignons encore qu’un stock split de 5 pour 1 est prévu le 9 janvier pour les détenteurs du titre.
En conclusion, malgré un rendement du dividende relativement faible et une valorisation à hauteur des comptes de la société, les actions de Novo Nordisk me paraissent un investissement prometteur. Si je dispose des fonds nécessaires, alors j’achèterai des actions de cette société au début 2014.
Jean-Louis
[1] Sur ce même site, un article avait déjà été consacré en 2011 à cette société.
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Merci Jean-Louis pour ce bel article. Personnellement je pense quand même que la valeur est un peu chère en ce moment.
C’est vrai que c’est un beau titre, mais le PE ratio que tu cites me semble quand même un peu haut, ce qui est confirmé par le rendement faible.
Ceci étant dit en lisant ton article et en le comparant avec les données de base que je tire de Yahoo Finance, je remarque que l’EPS qu’ils donnent est farfelu (1.59). En cherchant un peu partout sur le net je trouve plein de chiffres différents (8.3 en TTM sur fool.com et sur markets.ft.com, 12.52 sur dividendinvestor, 38.85 en “annual” sur morningstar, etc.), bref c’est la jungle.
Donc au final je me retrouve vraisemblablement avec des données de Yahoo Finance qui sont fausses et qui font que je me retrouve avec un payout ratio de près de 200%.
J’aurais tendance à faire confiance plutôt au chiffre de fool et ft, qu’en dis-tu Jean-Louis ? Quelqu’un a une idée ? Si c’est le cas, NVO va très fortement remonter dans le classement des GDG (http://www.dividendes.ch/portfolio/).
C’est vrai que le titre est plutôt cher. J’ai tout de même ouvert une position il y a quelques jours en me disant que le bon profil d’évolution de la société méritait un certain prix.
Concernant le payout ratio, celui que j’ai reporté est pris de ft.com et concerne l’année en cours (TTM), mais le dividende est évidemment relatif à 2012. J’ai consulté les comptes de la société sur ft.com et msn (chiffres identiques). Pour 2012, le bénéfice (net income) est de 21’432 (en millions de DKK) et le dividende versé de 7’742, soit un payout de 36%. Si on calcule le payout selon dividende par action / EPS (10.21/39.09), on obtient alors un payout de 26%. Par conséquent, je pense qu’un payout ratio de 200% est peu vraisemblable. C’est vrai que ces sites sont une véritable jungle. J’ai remarqué que Yahoo produit parfois des ratios étranges, en particulier dans le cas de sociétés dont les bénéfices ne sont pas en USD (possible mélange de chiffres dans des monnaies différentes pour le calcul des ratios).
A ce sujet, les payout ratios que tu indiques dans les portfolios sont-ils fondés sur le bénéfice ou sur l’EPS?
C’est effectivement apparemment un problème de conversion de devises DKK/USD pour l’EPS qui pose un problème chez Yahoo Finance. Je vais voir pour corriger cela dans mon algorithme sur ce titre. Il va donc bien remonter dans le classement… du coup ça confirme l’intérêt de ton analyse.
Je prends l’EPS que je tire à partir de Yahoo Finance ou Morningstar.
Personnellement, quand j’achète les actions d’une société, j’étudie les rapports annuels/trimestriels et prends les chiffres de ces rapports, et non des sites d’information boursiers car il y a quelques fois des erreurs.
Novo Nordisk : Suite à votre exposé , je vais acquérir ce titre :
Je limite les achats de titres que je veux encore effectuer en n utilisant plus que le CHF et l EURO
Sauf erreur ce titre selon SWISSQUOTE est coté sur 8 bourses allemandes –
Est-ce qu on pourrait m indiquer si j aurais une perte de change importante lorsque je voudrais les revendre sur une bourse allemande
A priori non, mais tout dépendra de l’évolution du cours des monnaies, notamment du DKK, monnaie mère de NVO. Le DKK évolue très peu en fonction de l’euro et le CHF, avec la politique de plancher de la BNS, évolue peu pour l’instant également par rapport à l’euro. Mais attention, il y a des signes que l’euro dans le futur pourrait baisser, car il est considéré par la banque centrale comme surévalué… donc danger potentiel sur la politique de plancher de la BNS. Néanmoins tout cela reste des hypothèses pour l’instant.
De toute façon, que tu achètes NVO sur m’importe quelle place et dans n’importe quelle monnaie, le cours intrinsèque (DKK) de la monnaie figure dans le prix de la monnaie d’échange.
Enfin attention à la liquidité du titre sur la place où tu achètes, car si elle est insuffisante tu risques d’avoir de la peine à transiger au niveau souhaité.
bonjour
merci pour cet article vraiment intéressant.
je connaissais de nom mais je ne m’étais pas penché ainsi sur l’entreprise. En tout cas , merci pour cet article
ludovic