Orior AG : anatomie d’un effondrement boursier (-88%)

Dernière mise à jour : novembre 2025

En mars 2018, j'analysais positivement Orior AG (ORON:SWX), producteur alimentaire suisse aux fondamentaux apparemment solides : P/E de 14x, marge FCF de 7%, beta de 0.05, croissance régulière du dividende. Mon verdict : "titre pépère qu'on peut acheter et oublier dans un coin". L'analyse était raisonnable avec les données disponibles. Pourtant, sept ans plus tard, l'action s'est effondrée de 88%.

Voici ce qui est remarquable : grâce à une discipline rigoureuse, je n'ai pas subi cette catastrophe. Cet article documente comment la combinaison d'un stop loss mécanique (-20%) et d'une réévaluation fondamentale continue a permis de sortir bien avant le carnage, malgré une analyse initiale trop optimiste.

Ce cas d'école démontre une vérité essentielle du value investing : vous n'avez pas besoin d'avoir raison à 100% dans vos analyses. Vous avez besoin d'une méthode qui vous protège quand vous avez tort. C'est exactement ce qui s'est passé avec Orior.

Le contexte : de l'optimisme justifié au signal d'alarme

Ce qui rend ce cas fascinant, c'est la timeline des événements : les signaux techniques se déclenchent fin 2018 (quelques mois après mon analyse), l'analyse fondamentale confirme les problèmes en 2020, puis vient la fausse reprise qui piège les investisseurs indisciplinés (2020-2021), avant l'effondrement final (-88% de 96.70 CHF à 11.80 CHF entre 2021 et 2025).

Retraçons ensemble cette histoire, étape par étape, pour comprendre comment la méthode a compensé les conclusions de l'analyse initiale.

2018 : l'analyse optimiste originale

L'histoire d'Orior : de la fumée aux aliments

ORIOR possédait une histoire remarquable. L'entreprise trouve ses origines en 1852 avec Louis Ormond, fondateur d'une usine de tabac à Vevey. En 1930, fusion avec Louis Rinsoz, inventeur des fameux "Meccarillos". C'est en 1992 que la transformation radicale s'opère : Rinsoz & Ormond Holding devient ORIOR Holding SA et bascule totalement vers l'industrie alimentaire.

La stratégie de croissance était claire : acquisitions ciblées et cohérentes. Rapelli (charcuterie italienne) en 1993, Le Patron (pâtés) en 1996, Albert Spiess (Grisons) en 2008, puis le groupe Culinor en 2016 pour s'étendre au Benelux. Un portefeuille de marques régionales fortes, une croissance par acquisitions intelligentes.

La valorisation de 2018 : apparemment attractive

À l'époque, les ratios semblaient corrects :

• P/E : 14x les bénéfices récurrents
• P/S : 0.77x les ventes (intéressant)
• P/FCF : 11x le free cash flow
• P/B : 1.6x la valeur comptable
• Rendement : 2.84% pour un payout ratio prudent de 40%
• Croissance dividende : 1.95%/an sur 5 ans

Les fondamentaux : solidité apparente

Les chiffres de 2017 étaient rassurants :

• Ratio de liquidité générale : 2.18
• Ratio de liquidité réduite : 1.32
• Marge brute : 22.2% (en progression)
• Marge FCF : 7%
• ROA : 5.8% (en hausse)
• Cash flow ROA : 10.2%
• Dette LT/Actifs : 23.6% (en baisse)
• Beta : 0.05 (stabilité exceptionnelle)

Ma conclusion de mars 2018 : "Pas de risque d'obsolescence technologique et des frais généraux assez bien contenus, c'est le genre de titre qu'on peut acheter et oublier dans un coin. Je suis d'avis que le titre est correctement valorisé en ce moment."

En juillet 2018, Orior figurait encore dans mon portefeuille.

Décembre 2018 : premier signal d'alarme

Cinq mois après mon analyse positive, le titre décroche suffisamment pour que j'active mon ordre trailing stop loss manuel à 20%. Dans les commentaires de l'article original, je notais en décembre 2018 : "Activation de l'ordre trailing stop loss 20%".

Cette décision a été difficile. Orior était justement "l'action pépère par excellence que l'on peut conserver à vie sans se poser de questions". Les fondamentaux n'avaient pas encore significativement changé. Mais ma procédure de protection du portefeuille était claire : une baisse de 20% depuis le plus haut déclenche une vente, quelles que soient mes convictions.

Leçon n°1 : Les signaux techniques précèdent souvent les fondamentaux. Le marché savait quelque chose que je ne voyais pas encore.

2020 : la tentation du « bon prix »

Deux ans plus tard, nouvelle séquence instructive. Après la chute de 20%, l'action Orior se négociait mécaniquement moins cher. Dans les échanges de commentaires en 2020, la question légitime se posait : "Faut-il racheter pour profiter de cette baisse ?"

Ma réponse a été catégorique : non. Trois raisons fondamentales :

1. L'endettement était devenu excessif – la dette augmentait plus vite que la capacité à la rembourser
2. L'entreprise avait commencé à émettre des actions – dilution des actionnaires existants, signe de besoin de liquidités
3. Le ratio P/B dépassait 6 – la valorisation restait élevée malgré la baisse du cours

J'écrivais à l'époque que ce n'était plus "ma tasse de thé". Cette analyse fondamentale a validé le signal technique de 2018 : quelque chose clochait structurellement chez Orior.

Leçon n°2 : "Bon marché" n'est pas synonyme de "bonne affaire". Un titre qui baisse de 20% peut encore baisser de 80% si les fondamentaux se dégradent.

2020-2021 : le piège de la fausse reprise

Voici où l'histoire devient vraiment intéressante d'un point de vue pédagogique. Entre 2020 et 2021, le titre Orior est remonté de 78 CHF à 94 CHF, soit un gain de 20%. Pour quelqu'un qui aurait vendu à 78 CHF en suivant le stop loss, c'était frustrant de voir l'action repartir.

Cette remontée semblait invalider :

• Mon analyse technique (le stop loss était-il prématuré ?)
• Mes préoccupations fondamentales (l'endettement n'était peut-être pas si grave ?)
• Ma décision de ne pas racheter en 2020 (occasion manquée ?)

C'est le moment psychologique le plus difficile en investissement : quand le marché semble vous donner tort. Les "fausses reprises" sont des pièges classiques dans les actions en déclin structurel. Elles créent l'illusion que les problèmes sont résolus et incitent les investisseurs à revenir.

Leçon n°3 : Les fausses reprises font partie du processus de destruction de valeur. Elles testent votre discipline et piègent les investisseurs qui "moyennent à la baisse".

2021-2025 : l'effondrement final

Depuis le sommet de 96.70 CHF atteint en 2021, Orior n'a fait que chuter. Le cours actuel de 11.80 CHF (mars 2025) représente une destruction de valeur de 88% depuis les plus hauts. Sur l'ensemble de la période depuis l'IPO, l'action affiche une performance de -76.16%.

Que s'est-il passé ?

Les résultats financiers récents révèlent l'ampleur du désastre :

Résultats 2024

• Pertes nettes : -36M CHF (vs +23M en 2023)
• Explosion de l'endettement : Total Debt / Equity à 6.31 (vs 1.63 en 2023)

Les problèmes structurels révélés

En février 2025, Orior a annoncé plusieurs ajustements comptables majeurs :

• Écart de valorisation d'inventaire : ~10M CHF
• Abandon projet d'usine : 8M CHF supplémentaires (sur 20-22M total)
• Retraitement des chiffres 2023 nécessaire
• Perte d'un client majeur à l'export
• Fermeture du site d'Olen en Belgique
• Restructuration : fusion Rapelli/Albert Spiess

La publication des résultats annuels 2024 a été repoussée au 2 avril 2025 pour finaliser l'audit.

Le versement du dividende a été logiquement interrompu. Pour très longtemps certainement...

Les 6 leçons pour investisseurs FIRE

1. Le stop loss sauve des portefeuilles

L'activation du stop loss à -20% en décembre 2018 a permis de sortir vers 78 CHF. Aujourd'hui, le titre vaut 11.80 CHF. La protection a évité une perte de 85% supplémentaire. Même si la remontée à 94 CHF a été frustrante, la discipline a payé sur le long terme.

Application pratique : Définissez votre seuil de stop loss (15-20% est raisonnable) et suivez-le mécaniquement, sans états d'âme. Les émotions sont votre ennemi.

2. Les signaux techniques anticipent les fondamentaux

Le cours a commencé à baisser fin 2018. Les problèmes structurels ont commencé à apparaître graduellement les années suivantes.

Application pratique : Quand le momentum se dégrade fortement, prenez-le au sérieux même si les fondamentaux semblent solides.

3. Les fondamentaux confirment ou infirment

L'analyse de 2020 (endettement excessif, émission d'actions, P/B élevé) a confirmé que le signal technique était justifié. La combinaison des deux approches est puissante.

Application pratique : Après un stop loss, revérifiez les fondamentaux avant de racheter. Si vous identifiez des red flags, restez à l'écart.

4. Les "fausses reprises" sont des pièges

La remontée de 20% entre 2020-2021 était une illusion. Les actions en déclin structurel connaissent souvent des rebonds techniques qui piègent les investisseurs optimistes.

Application pratique : Ne revenez sur une position vendue que si les fondamentaux montrent une amélioration claire et durable, pas juste une remontée de cours.

5. La diversification protège de l'erreur individuelle

Même avec une analyse solide, j'ai recommandé Orior en 2018. Si Orior avait représenté 20% de mon portefeuille, les dégâts auraient été considérables. À 2-3%, c'est gérable.

Application pratique : Ne concentrez jamais plus de 5% de votre portefeuille sur une seule action, surtout en small/mid cap.

6. Le "buy and forget" n'existe pas vraiment

En 2018, je qualifiais Orior de "titre qu'on peut acheter et oublier dans un coin". C'était naïf. Même les entreprises apparemment stables dans des secteurs défensifs peuvent imploser si la gestion se dégrade.

Application pratique : Revoyez vos positions au moins une fois par an. Le monitoring régulier fait partie du jeu.

Faut-il acheter Orior aujourd'hui ?

La question que certains se posent : "À 11.80 CHF, n'est-ce pas une opportunité ?" Après tout, le titre a déjà baissé de 88%.

Ma réponse : non, et voici pourquoi :

• L'entreprise est en pertes structurelles
• La dette explose
• Les problèmes comptables révélés en février 2025 suggèrent des faiblesses de contrôle
• La restructuration va coûter cher sans garantie de succès
• Le dividende a été coupé
• Le score d'Altman se situe à 1.96, dans la zone grise, juste au-dessus de la zone de détresse (1.81), synonyme de risque de banqueroute.

Ce n'est pas du value investing, c'est du "catching a falling knife" (attraper un couteau qui tombe). Il y a une différence entre "sous-valorisé temporairement" et "en déclin structurel".

Pour qu'Orior redevienne intéressante, il faudrait :

1. Un retour à la profitabilité opérationnelle
2. Une réduction significative de la dette
3. Une stratégie claire de redressement
4. Un nouveau management crédible
5. Une stabilisation du cours pendant au moins 6-12 mois

Rien de tout cela n'est visible actuellement.

Questions fréquentes (FAQ)

Le stop loss n'empêche-t-il pas de profiter des remontées ?

Oui, et c'est le prix à payer. Dans le cas d'Orior, le stop loss a fait sortir à ~78 CHF et le titre est remonté à 94 CHF (+20%). Mais il est ensuite descendu à 11.80 CHF (-88% depuis le sommet). Le stop loss optimise la gestion du risque, pas la maximisation du gain absolu. C'est un outil de protection, pas de performance.

Comment distinguer une "fausse reprise" d'un vrai rebond ?

Quatre critères clés :

• Les fondamentaux s'améliorent-ils vraiment ? (résultats, cash flow, dette)
• La remontée est-elle accompagnée de volumes ? (conviction du marché)
• La remontée est-elle durable ? (6 à 12 mois)
• La valorisation est-elle attractive ?

Dans le cas d'Orior, la remontée 2020-2021 n'était accompagnée d'aucune amélioration fondamentale. L'endettement continuait d'augmenter, l'entreprise augmentait ses actions en circulation et le prix par rapport à la valeur comptable était élevé.

Faut-il éviter complètement les small caps suisses ?

Non, mais il faut être plus prudent et discipliné. Les small caps offrent du potentiel mais avec des risques (et avantages) spécifiques :

• Liquidité faible (difficile de sortir rapidement, mais en contrepartie moins de concurrence institutionnelle)
• Moins de couverture analystes (moins d'information, mais en contrepartie moins de popularité, donc des titres potentiellement moins chers)
• Plus de volatilité en cas de problème
• Risques de gouvernance plus élevés

Règles pour les small caps :

• Appliquez un stop loss (15% à 20%)
• Diversifiez sur plusieurs secteurs et évidemment plusieurs sociétés
• Suivez régulièrement l'évolution du cours et des fondamentaux

Comment savoir quand une entreprise est en "déclin structurel" ?

Plusieurs signaux d'alerte :

1. Endettement croissant avec des résultats stables/baissiers
2. Émission d'actions nouvelles (besoin de cash désespéré)
3. Marges en contraction continue sur 2-3 ans
4. Perte de parts de marché face à la concurrence
5. Dividende maintenu malgré la baisse des bénéfices (payout ratio en progression et se rapprochant de 100%)
6. Baisse du cours de l'action (de manière durable et significative)

Orior cochait toutes ces cases entre 2019 et 2025.

Que faire si je détiens encore Orior aujourd'hui ?

Si vous détenez encore Orior en mars 2025, vous avez deux options :

Option 1 : Vendre et couper les pertes

• Accepter la perte
• Réinvestir ailleurs sur des opportunités saines

Option 2 : Attendre le redressement (très risqué)

• Espérer un succès de la restructuration
• Risque de dilution supplémentaire ou faillite

Personnellement, je couperais les pertes. L'argent récupéré (même réduit) est plus utile investi ailleurs que dans une situation aussi dégradée.

Conclusion : un cas d'école salutaire

Les leçons essentielles :

• Aucune analyse n'est parfaite : parfois il y a des choses que l'on ne peut tout simplement pas connaître à l'avance, il faut l'accepter
• La discipline (stop loss) est là pour compenser ce risque d'imperfection
• Les signaux techniques + fondamentaux se renforcent mutuellement
• Les "fausses reprises" testent votre patience et votre rigueur
• La diversification est votre assurance anti-catastrophe
• Le monitoring régulier est non-négociable

Si j'avais ignoré le stop loss par attachement émotionnel à ma thèse initiale, je serais assis sur une perte de 85% aujourd'hui.

Pour les investisseurs FIRE, ce cas rappelle une vérité essentielle : votre objectif n'est pas d'avoir raison à 100%, mais de protéger votre capital suffisamment bien pour que les bonnes décisions compensent largement les mauvaises. Le stop loss, la diversification et l'analyse fondamentale sont vos trois piliers de protection.

Et vous, avez-vous des "Orior" dans votre portefeuille ? Des titres que vous conservez par attachement émotionnel malgré des signaux d'alarme ? Le moment est peut-être venu de revoir objectivement vos positions et d'appliquer votre discipline de gestion du risque.

Ressources complémentaires :

• Guide : que faire quand un titre dévisse (procédure stop loss 20%)
• Performance du 1er semestre 2018 (Orior au portefeuille)
• Activation du stop loss décembre 2018 (commentaire original)
• Pourquoi ne pas racheter en 2020 (commentaire)

Cet article est une mise à jour de l'analyse originale du 21 mars 2018, transformée en cas d'école post-mortem pour les besoins pédagogiques de la communauté dividendes.ch.