L'action Visa est cotée à la bourse de New York sous le symbole "V". Visa est une entreprise américaine qui est composée de près de 15'000 sociétés financières et qui propose des solutions de paiement. Ses origines remontent à 1958 et son introduction en bourse à 2008. Son principal concurrent est Mastercard et l'entreprise compte près de 20'000 collaborateurs. L'année fiscale de Visa se terminant en septembre, nous avons la chance d'avoir déjà un premier bouclement "annuel" en cette année particulière. Il faudra toutefois relativiser l'impact du virus sur ces résultats puisqu'il les a impactés que sur les deux derniers trimestres.
Valorisation
L'action Visa fait partie de ces titres de croissance qui se sont considérablement appréciés ces dix dernières années. Ceci se traduit inévitablement sur sa valorisation qui est extrême à plusieurs niveaux. Le cours s'élève en effet à :
- 37 fois les bénéfices récurrents courants
- 45 fois les bénéfices récurrents moyens
- 11 fois la valeur comptable
- 18 fois les ventes
- 41 fois le free cash flow courant
- 44 fois le free cash flow moyen
Rappelons qu'un ratio prix/ventes supérieur à 3 est généralement considéré comme un signal de vente.
Notons encore les ratio suivants qui confirment cette valorisation hors du commun :
- EV/FCF courant : 43
- EV/FCF moyen : 44
- EBIT/EV : 3.44%
- EBITDA/EV : 3.62%
Rendement en dividende de l'action Visa
Le dividende est très modeste, avec seulement 0.6%. Toutefois Visa ne paie à ses actionnaires que :
- 21.8% de son bénéfice récurrent courant
- 25.8% de son bénéfice récurrent moyen
- 25.6% de son free cash flow courant
- 26% de son free cash flow moyen
L'entreprise possède donc une marge certaine pour continuer à augmenter son dividende à l'avenir, comme l'a fait d'ailleurs dans le passé sur un rythme très soutenu (16.5% par an en moyenne ces cinq dernières années).
Bilan & résultat
Tout comme le dividende, les bénéfices, les réserves de cash et les actifs progressent sur le long terme. Le virus chinois a légèrement infléchi l'évolution positive sur cette dernière année (baisse de 10%), et cela s'est surtout remarqué sur les deux derniers trimestres. Toutefois, l'entreprise s'en sort plutôt bien, ce qui peut s'expliquer notamment du fait de l'explosion des achats en ligne, en lien avec la situation sanitaire.
Indéniablement le modèle d'affaires de Visa est solide. La société financière parvient à créer de la valeur pour son actionnariat sur le long terme et ceci se ressent sur le cours de son action qui a été multiplié par dix ces dix dernières années. Voilà qui laisse songeur.
Les réserves de liquidités sont très bonnes, avec un current ratio et un quick ratio de 1.9 (en hausse).
Profitabilité et rentabilité
La marge brute est énorme, avec 79% (en légère baisse). La marge de free cash flow et la marge nette ne sont pas en reste, avec 44.4%, respectivement 49.7%. La rentabilité est également très intéressante, avec un ROA de 13.4% (en baisse), un CFROA de 12.9% et un ROE de 30%.
Endettement
La dette à long terme représente une part assez importante des actifs, avec 26% (en hausse). Toutefois l'endettement total ne se monte qu'à 0.76 fois les fonds propres. Visa pourrait l'amortir en moins de trois ans en ayant recours à son free cash flow.
Rendement pour l'actionnaire de l'action Visa
Notons que sur ces cinq dernières années l'entreprise américaine a remboursé sa dette nette à hauteur d'un rendement annuel moyen pour l'actionnaire de 0.37%. Ajoutons encore que Visa a aussi réduit son nombre d'actions en circulation durant la même période, engendrant un retour supplémentaire annuel pour l'actionnaire de 1.94%. Le rendement total de l'actionnaire offert par Visa (dividende, remboursement de dette et réduction d'actions) s'est ainsi élevé en moyenne annuelle à 2.73% (cinq dernières années). Voilà qui relativise la maigreur du dividende.
Franchise
On ne s'improvise pas émetteur de carte de crédit comme ça. Visa occupe la première place mondiale avec un part de marché de près de 50%. La concurrence est donc peu nombreuse, même si elle est assez forte avec Mastercard. Ceci explique l'endettement sous contrôle et l'extrême profitabilité de l'entreprise. En plus des marges importantes, notons encore que les frais généraux sont très faibles, avec 15% en moyenne. Le goodwill est en hausse et les dépenses en capital sont faibles, avec seulement 7.5% des bénéfices en moyenne. Visa a donc toutes les caractéristiques d'une franchise.
Risques de l'action Visa
L'action Visa affiche une sensibilité normale aux variations du marché, avec un beta de 0.95. La volatilité sur ces derniers douze mois fut importante, avec 47%, mais s'explique évidemment par le corona-krach, associé à la très forte remontée du titre durant les mois qui ont suivi.
Le F-Score (Piotroski) s'élève à un assez modeste quatre (sur neuf). Ceci nous indique que certains fondamentaux de l'entreprise sont peut-être en train de se dégrader (il faut dire qu'ils partent tout de même de très haut). Cela pourrait aussi vouloir dire que le cours de l'action Visa pourrait sous-performer à l'avenir. Goldman Sachs a réduit de 85% sa position durant le dernier trimestre, peut-être est-ce un signe.
Puisqu'on parle d'institutionnels, citons encore et notamment les autres noms suivants : Vanguard, BlackRock, T.Rowe, SSgA, Fidelity, Barclays. Évidemment si certains d'entre eux devaient s'amuser à suivre la voie de GS, ça devrait secouer la moindre...
Conclusion
L'action Visa est chère. Très chère. Certes, c'est une entreprise extrêmement profitable, mais le jeu en vaut-il la chandelle ? En ce qui me concerne en tout cas je suis du même avis que GS. Et vous ?
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Elle est effectivement très chère.
De plus, je ne vois pas un avenir radieux à ces sociétés de moyens de paiement. Ils ont déjà atteint leur apogée. Aussi, si les banques centrales déploient leur monnaie numérique à grande échelle, nous aurons bientôt beaucoup moins besoin de Visa et Mastercard (ainsi que des banque) pour réaliser des paiements.
Même à un faible taux de déploiement cela rendra les frais que perçoit Visa bien chers…
C’est vrai, l’action est hors de prix et le dividende anorexique… Et c’est bien pour ça que je lorgne dessus depuis des années sans avoir jamais réussi à me convaincre de l’acheter. Évidemment, avec beaucoup de regrets quand on voit l’évolution exponentielle du cours!
Aujourd’hui la situation est pareille: tous les ratios crient à la surévaluation, et pourtant je suis prêt à parier que Visa va continuer de surperformer le marché pour de longues années encore… Visa a toujours eu l’intelligence de racheter ses concurrents potentiels plutôt que d’attendre qu’ils lui fassent de l’ombre.
Juste. Cela se traduit par la montée du goodwill. Pas étonnant que Warren Buffett soit de la partie.
Tu es sûr que Warren est actionnaire de Visa? J’avais en tête qu’il n’avait que MasterCard.
Oui il en a même plus que Mastercard. Même s’il a commencé à vendre…
https://www.fool.com/amp/investing/2020/08/19/q2-moves-warren-buffett-is-most-likely-to-regret/
Merci pour l’analyse, très bien faite et présentée, comme toujours.
Pour Visa, toute “franchise” qu’elle soit, je vois deux risques inhérents à son “business model”:
1) celui que tu as déjà mis en évidence: avec le développement des moyens de paiement, il est possible que le recours à la carte de crédit diminue.
2) celui lié à la solvabilité des débiteurs de Visa (et des autres émetteurs de cartes de crédit): comme Visa fait crédit (certes à cours terme) à ses clients, si ceux-ci sont “limite” (n’ont pas de marge ou autre réserve, ce qui semble être le cas de nombreux clients, qui dépensent tout ce qu’ils gagnent voire plus, selon le système “à l’Américaine” qui s’est répandu un peu partout et qui encourage la consommation), il pourrait y avoir de massives pertes sur débiteurs en cas de crise, avec pertes d’emplois et donc de revenus. Le “business model” des émetteurs de cartes de crédit est exposé aux grains de sable qui se glissent dans les rouages de la machine économique; mais il est vrai que certains annonçait la réalisation de ce risque en 2008, et qu’il n’en a pourtant rien été…
Merci Laurent.
Tu mets le doigt effectivement sur ce qui est à la fois un risque et une explication du succès de Visa ces dix dernières années. Le crédit à la consommation a été boosté par les taux d’intérêt durablement longs.
Que deviendra-t-il lorsque les taux remonteront ? Assurément ce genre de business risque d’en faire les frais.
Bonjour,
la récente envolée du Bitcoin vient certainement du fait que Paypal va offrir des paiements en btc. Visa et MA sont aussi très intéressés. Un changement de paradigme. De quoi les faire progresser encore. De plus, l’argent cash va disparaître, un élément supplémentaire. Et sans compter la progression phénoménales des ventes par internet et à distance avec les lockdowns pour protéger les peuples occidentaux contre la grippe en 2020.
On ne peut pas prédire l’avenir. C’est pourquoi rien ne vaut le suivi des cours par des outils mathématiques. L’inférence bayesienne nous dit que tant qu’on n’a pas un élément nouveau, les mêmes hypothèses (ici la hausse à moyen terme) restent vraies. Pour l’instant les cours restent suspendus à l’éventuelle réélection de Trump. Je pense que s’il était réélu ces actions plongeraient un peu.
Petite remarque : ce n’est pas un virus chinois, … Il était déjà, d’après certains médecins, en circulation l’été d’avant aux US sous forme de pneumonies d’un genre nouveau. Si vous pouviez rectifier…. Pauvres chinois 🙂
Merci beaucoup pour l’analyse! Comme dividinde, je n’ai jamais été en mesure de me convaincre d’en acheté! Est-ce que je m’en mors les doigts? Pas du tout!
Merci Philippe. Ca ne sert à rien de regarder en arrière en effet. A regretter les achats qu’on n’a pas faits ou les ventes qu’on a faites. Ou l’inverse. Le biais du survivant a tendance a toujours nous faire tomber sur des pépites de ce style et nous faire tergiverser. Pourtant il y a aussi plein d’autres titres pourris qu’on a évités.
Bonjour Jérôme, Bonjour tout le monde, ce matin, voulant accéder au site depuis Google Chrome, un message d’alerte indiquant que le site est un site dangereux apparaît… suis-je seul dans ce cas? Jérôme, sais-tu d’où ça vient? Ce serait dommage que d’autres utilisateurs adeptes de ton site et de la mine d’infos n’y accèdent plus…
Hello oui merci je suis au courant. J’ai enfin pu atteindre mon fournisseur d’accès ce matin. Problème chez eux qui devrait être réglé tout soudain.
Tout est rentré dans l’ordre 😉
Ouf! 🙂